长城汽车发布2024年第一季度报告，收入428.6亿元，同比+47.6%，归母净利润32.3亿元，同比+1752.6%，非净利润20.2亿元(去年同期-2.2亿元)。
点评
■公司业绩创历史第一季度新高，量价上涨带动收入增长。
1)量增:24Q1年，公司汽车总销量为27.5万辆，同比+25.1%，其中新能源汽车销量为5.9万辆，同比+112.4%；
2）价升：24Q1 ASP达到15.6万元，同比增长2.4万元，环比增长0.9万元，创历史新高，主要原因是经营结构的优化：①坦克:Q1销量4.9万台，同比增长6.9pct至17.9%，坦克3000台、400、500销量表现稳定，报告期内，坦克700/300Hi4-T、市场上有坦克330等新产品；②出口:Q1销量9.3万台，同比+79%、比例同比增加10.1pct至33.7%。
■优化业务结构带动利润提升，不断加大研发力度。
1)经营结构优化带动毛利率增长：24Q1毛利率20.0%、同比+4.0pct、环比+1.6pct；
2)收入增长稀释费用:24Q1销售费用率4.0%、同比-1.0pct；管理费率2.3%、同比-1.3pct；R&D投资不断增加，R&D费用19.6亿元，同比增长27.7%，R&D费用率4.6%、同比-0.7pct；
3)自行车利润:24Q1自行车净利润1.2万元，同比增长1.1万元，环比增长0.6万元。
4)非经常性损益12亿元：我们预计约6亿元主要来自先进制造企业增值税额外抵扣，约6亿元来自递延收入摊销、海外本地化产销税额返还等，目前增值税额外抵扣政策持续到2027年底，因此我们认为非经常性损益的可持续性较高。
■短期内看到出口+新能源越野带来高弹性增长，中期内看到公司全面改革下主流市场的突破。
1)加快出海布局:2023年出口销量超过30万辆。目前公司重点车型布局在欧洲、中东、澳大利亚、新西兰、东盟等地区。巴西整车厂投产后，将加快海外本地化产销进程。4月以来，魏牌高山MPV首次在迪拜交付，欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。
2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野产业空间大，坦克系列销售业绩明显，后续产品矩阵改进有望进一步贡献业绩增长。
3)主流市场在全面变革下的突破:①产品经过精细打磨，贴近用户需求：今年已有第二代大狗Hi4、猛龙2024款上市，后续枭龙 Max 改款、蓝山改款等有望取得更好的表现；②营销理念转变：组织结构调整，构建营销平台，实现营销资源的有效利用；从主要新媒体中吸引人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台准确科学投放；魏先生最近在微博和抖音落户，经常与小米互动，这是长城营销转型的有力证明；③直销渠道建设：根据公司，将开展直销+分销并重的双销售模式。自5月1日起，将在全国17个城市核心商务区开设33家“长城智能选择”直销店，并招募和培训600多支专业团队。【国投证券汽车】
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