在人工智能浪潮下，算力为王。
从ChatGPT到Sora，再到Claude 3的震撼发布和GPT-5披露的信息表明，大型模型的计算能力需求没有放缓的迹象。
许多人认为计算能力是芯片的计算能力，芯片的性能越好，计算能力就越高，事实并非如此。
除芯片计算能力外，计算能力还包括网络运载能力和数据存储能力，分别对应于光模块/铜缆和存储芯片。
因此，2024年第一季度光模块制造商中际旭创、天府通信、新易盛的业绩大幅提升；SK海力士、三星、美光科技的HBM产能供不应求。
4月，SK海力士还宣布投资38.7亿美元建设新工厂，以增加高带宽存储芯片（HBM）产能，可见其火爆程度。
但事实上，大模型并不局限于HBM，随着智能手机、电脑等消费电子产品和汽车开始积极引进大模型，DRAM（内存）、NAND(闪存)和存储模块都成了热门商品。
国内存储芯片制造商长江存储和长信存储基本上打破了外国制造商长期垄断的市场模式。赵毅创新、北京君正、兰起科技、普然股份也在自己的领域建立了一定的优势。
江波龙在存储模块公司的领先地位历史悠久，而德明利和百维存储正在迅速崛起，2019-2023年收入年复合增长率约为30%。
其中，德明利有百维存储的能力，也领先于江波龙的主控芯片设计。
不要低估主控芯片。在存储器的成本组成中，存储芯片的比例最大，如DRAM或NandFlash，其次是主控芯片。
大家都是从三星、长江、SK海力士等原厂购买储存晶圆，而德明利自主开发的主控芯片降低了成本，毛利率自然高于同行业公司。
2023年上半年，由于库存过高，仓储芯片价格大幅下跌。虽然下半年停止下跌，但仍对仓储产品厂商产生很大影响。2023年，江波龙和百维仓储的毛利率大幅下降。
德明利仅从17.19%降至16.66%，说明德明利有一定的技术水平支撑，成本控制能力远高于同行业公司。
当然，这也离不开德明利与原厂的稳定合作关系，自主控制芯片的研发也使公司的产品更适合客户需求。
德明利最初生产移动存储产品，然后扩展到固态存储和嵌入式存储产品领域。到目前为止，移动存储和固态存储是公司收入的主要来源，分别占58.26%和38.61%。
公司产品广泛应用于下游，包括消费电子、家用电器、智能家居、汽车电子、工业控制设备、服务器、数据中心等领域。
2023-2024年，在人工智能的推动下，汽车电子、智能家居和数据中心迅速扩张，导致存储模块出货量增加。此外，随着存储芯片价格的修复，存储模块制造商的性能显著提高。
德明利在2024年第一季度的表现可以说是最好的，收入8.11亿元，同比增长168.52%，仅一个季度就接近2023年收入的一半；净利润1.96亿元，同比增长546.49%，创历史新高。
然而，我们更关心的是公司未来的增长和估值。
成长：
首先，移动存储和固态存储的基础稳步上升。
一方面，2023年下游手机、电脑等消费电子产品的去库存基本接近尾声。据估计，2024年全球智能手机和PC出货量将保持个位数增长。
同时，人工智能在消费电子产品中的搭载率也会爆发式增长，从而带动对存储产品的需求。
另一方面，到2026年，全球数据中心AI服务器出货量仍将保持25%的年复合增长率，达到236.9万台。
人工智能服务器中的存储器不仅需要显示HBM，而且内存DRAM的需求是普通服务器的八倍，Nand的需求是普通服务器的三倍。
因此，这也是存储模块制造商的一大驱动力，也可以从德明利飙升的表现中得到证实。
第二，预计嵌入式存储将有助于增量。
德明利通过收购UDStore品牌进入嵌入式存储市场。虽然2023年收入比例相对较小，只有2.59%，但增长不容低估。
德明利拥有相对完善的嵌入式存储产品矩阵，面向高端消费电子、汽车电子、智能家具等高增长领域。
(德明利嵌入式存储产品的类型及应用)
尤其是汽车电子，汽车向电气化、智能化发展是必然趋势。汽车抬头显示，各种智能驾驶舱产品有望成为标准，自动驾驶离不开存储器来存储汽车观测到的数据。
德明利的嵌入式存储产品具有丰富的闪存和主控方案，可以满足各种应用场景的市场需求，不缺乏竞争力，预计将成为公司新的业绩增长点。
估值方面：
很多人说好公司也要有好价钱。的确，无论未来有多有趣，估值都必须合理。
2024年5月5日，德明利的动态市盈率为19.51倍，而江波龙的动态市盈率为25.87倍，百维的存储率为33.48倍，即根据公司第一季度的净利润，德明利的估值远低于可比公司。
总之，德明利是最有潜力的存储模块公司，结合德明利的主控芯片技术、盈利能力、业绩和成长性。
因此，截至2023年12月，德明利吸引了152家机构持仓，比2023年6月的30家机构多了120多家。
以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。飞鲸投资研究
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