火电的未来“稳赚不赔?

2024 年的第一缕热风比以前来得早。

今年5月，东南亚开始了烧烤模式，孟加拉国、泰国、老挝、菲律宾和印尼的气温已超过40℃。

研究极端天气统计的气象史学家埃雷拉说，亚洲许多地区的温度记录已经被打破，这是世界气候史上最极端的事件。

在这个炎热的夏天，你需要在你的账户里加一把火电。

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像火一样炎热的赤日

根据国家气候中心，今年5月，全国大部分地区气温较高，特别是5月下旬，北方气温将高于全年同期2-3℃，夏季开始时间可能提前。

中国天气网气象分析师李亮说：“未来一周，西北、华北、黄淮等地暖热天气将增加。许多地方的最高气温可能超过30℃，比常年同期高4-8℃，甚至高10℃左右，并将大面积刷新今年以来的新高。”

今年的用电量一直在增加。

中国电联披露，第一季度全国社会用电量2.34万亿千瓦时，同比增长9.8%，与去年第四季度基本持平。

夏季，我国降温用电负荷约占30%，部分地区超过40%；同时，经济增长也导致了电力消费的增长。中国电力联合会预计，今年上半年，全社会用电量同比增长率略高于8%，2024年全国电力供需形势总体紧张平衡。

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火电性能最好

看电力板块的财务报告，火电增长最大。

2023 年，火电板块 28 公司总营业收入12700.3亿元，同比增长 4.2%；总净利润归母亲所有 490.1 1亿元，同比扭亏为盈，增长1270.5%；平均ROE 与去年相比，7.1%增加了 7.7pct。

2024年一季度，火电板块实现归母净利润190亿元，同比增长102%。

水平对比整个电力行业，火电业绩提升遥遥领先。例如，水电行业的增长主要来自长江电力资产的注入，其盈利能力相对稳定；核电也很稳定。

为什么火电一枝独秀？

动力煤占火电成本的85%以上。自2023年以来，随着国内煤炭生产供应的增加和进口煤炭的自由化，市场煤炭价格波动下降，长期协会绩效率上升，火电企业燃料成本下降，盈利能力显著提高。

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机构购买火电股

第一季度，机构全面增持电力板块。

其中，在火电、水电、核电、新能源中，对电力持仓环比增长的贡献分别为36.1%、42.0%、19.9%和2.1%。

2024 自年初以来，机构对火电、水电板块的比例分别大幅提高到0.51%、0.52%(环比增长0.14pctct、0.22pct)，突破历史高位。

该机构的逻辑是：当前火电性能修复具有灵活性和确定性。一方面，煤炭价格中心下降，成本波动可控；另一方面，引入容量电价，提高了火电收入的稳定性。

此外，随着业绩的提高，火电板块的分红率也在提高。

由于过去两年火电行业的业绩压力，华能国际、浙江能源电力等公司没有分红。考虑到火电利润的持续修复和中国证监会对股息的鼓励，火电公司的股息水平可能会提高。

从长远来看，火电不仅是短期业绩修复，也是新电力系统下的电力系统改革，将使火电逐步回归公用事业属性，突出行业高股息、高股息价值，历史性重塑投资价值。

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火电的未来“稳赚不赔”？

历史上，火电板块的业绩波动较大，周期性明显，因此火电板块的投资体验并不好。

事情正在发生变化。

火电ROE 中心将稳步增加，超过10%。

从“周期”到“价值”，火电的信心来自三个方面:

1)煤炭价格稳定，确认利润中心上涨；容量电价到位，利润来源稳定；

当前实施情况良好，2023年11月容量电价实施情况良好，计算折叠火电口径度电均超过2分。

2)能源局2月份的政策要求:辅助服务价格在6个月内明确。从5月份开始，各省将发布辅助服务细则，确认新的利润贡献；

3）从8月份开始，一些省份开始签署2025年的电价，以确认电价是否能反映煤炭成本，预计中期报告的业绩将大幅上升，煤炭电力联动政策可能会加快。

容量电价反映了火电价格的新机制，反映了固定成本、变化成本和辅助服务的调整成本。

华能国际2024年第一季度的容量收入为21亿元，辅助服务收入为8亿元，类似于火电利润（煤+气34亿元）。已经验证了火电由容量+辅助服务贡献的主要利润模型。

以上三个好处有助于提高火电的利润，ROE的稳定性(中枢ROE将超过10%)。

水电、核电后，火电将逐步走向公用事业化。

受益于煤电一体化等因素，部分火电公司利润相对稳定，资本支出有限，分红开始稳定。

例如，内蒙古华电（煤电一体化）承诺，2022-2024年的现金分红不得低于2022年可分配利润的70%、2023年股息率超过4.5%；申能股份(煤电占业绩比例较低)上市至今已连续31年分红，2023年拟分红对应股息率超过6%。

火电行业由于其强劲的性能波动性，并不是传统意义上的高股息率行业。回顾过去，预计在利润改善和电力改革的推动下，火电股将出现股息增加和公用事业化的趋势。

从“煤炭发电加工业”到“风景消耗调节资源”，可以挖掘火电重估的机会。

横向比较。

由于利润稳定+优质现金流+持续分红，长江电力ROE 15%左右(20-21 年来水正常年份)、股息率稳定在3.6-3.7%，转换为PB 达3 倍；

核电板块，ROE 中央10%，可预期长期分红增加，中国核电PB 为2 倍；

PB火电公司 仅1.4 倍，还包括净资产损失影响虚高，有分红增加的预期。

从而打开了火力发电的重估空间。

可以从不同的角度讨论火电的投资机会。

高ROE：浙能电力、华润电力、华电国际、华能国际；

高股息:申能股份、内蒙华电；

高增长：国电电力，皖能电力；

水电:长江电力、川投能源、国投电力；

绿电:低估值龙源电H、福能股份；

灵活性改造：青达环保。

资料来源：公子豹