1、本轮有色金属价格上涨的核心逻辑在于美元信贷重构、新质量的生产力需求和供给约束，而上述逻辑并没有受到4月份新社会金融负增长的影响。
2、透过现象：锂的最高涨幅约为13倍，钼的最高涨幅约为7倍，铀的最高涨幅约为4倍。从本质上看：底层逻辑是由“工业变革+供应刚性”共同驱动的。需求可持续性和价格高度可能是历史水平。锑锡钨钼是近期性能最强的小金属，相关目标受益显著。
3、在供应方面，小金属通常面临更高的资源稀缺性，资源枯竭越来越突出。在需求方面，小金属在新兴领域的作用不容低估，小金属的需求弹性和价格弹性超过基本金属，小金属板块的超额回报也有望更大。由于新兴领域的可持续发展，供应有限的小金属将表现出牛的特点。
锑锡钨钼等小金属价格大幅上涨，锑钨创历史新高
5月13日，1#锑锭报价11.80万元/吨，较年初8.45万元/吨上涨39.6%；
5月13日，白钨精矿(65%，国产)报价14.75万元/吨，较年初12.05万元/吨上涨22.4%；钼精矿(45%-50%)报价3740元/吨，比年初3185元/吨增加17.4%；
据SHFE介绍，5月13日，锡收盘价26.33万元/吨，较年初21.07万元/吨上涨24.9%。
最近，小金属价格加速上涨。
1、低社会融合对有色金属的影响是什么？
我们认为，几乎没有影响。本轮有色金属价格上涨的核心逻辑在于美元信贷重构、新质量生产力需求和供给约束，而上述逻辑并没有受到4月份新社会金融负增长的影响。
上述报告中的多种逻辑预计将继续实现，在不同的逻辑组合下，有色配置继续关注“锑、锡、钨、钼、金、银、铜、铝”八种品种。
2、为什么我们认为锑锡钨钼等小金属弹性最大？
自今年年初以来，以锑锡钨钼为代表的小金属商品价格大幅上涨，近期有加速上涨趋势。我们认为，许多小金属品种的上升并不是偶然的，背后是由“工业变化+强供应刚性”共同驱动的。
需求方受益于行业的巨大变化：2006年“煤飞色舞”市场的主要驱动力是国内城市化进程带来的房地产基础设施的巨大发展。通过元素周期表，需要以钢、铜、铝、锌为代表的基本金属。当时，小金属的消费场所大多在发达国家；目前，面对全球新的技术革命浪潮和国内制造业升级，元素需求结构发生了重大变化，例如，锂钴镍稀土由于新能源汽车的发展需求增加，锡由于人工智能的发展需求增加，钼钨由于金属材料升级需求增加，锑由于光伏需求和军事需求增加，基本金属铜铝也受益于新能源的发展，需求增长。
随着新材料、新能源和人工智能领域的发展，与小金属相对应的单位数量可能不如基本金属大（小金属更多的是添加剂形式），但小金属的作用不容低估。例如，钼的“耐磨、耐腐蚀、耐高温”性质是高端制造，锑的“澄清”性质是光伏玻璃，“热收缩、冷膨胀”性质是军工，锡元素在半导体、光伏焊带、汽车电子等方面具有熔点低、展性好、易与多种金属形成合金、无毒、耐腐蚀等特点。我们认为，在供需驱动和美元信贷重建的背景下，这一轮或历史市场。
小金属的需求弹性和价格弹性强于基本金属。(1)在新兴领域驱动的需求中，小金属板块的需求弹性可能强于基本金属。以锑为例，光伏玻璃在2019年锑下游需求中的比例可能只有5%，2023年迅速上升到23%；(2)此外，由于小金属多以添加剂形式存在，下游对其价格敏感性较低，以锑为例，根据湖南黄金(17.840、0.74、4.33%)的公告，在光伏玻璃的生产制造中，焦锑酸钠的用量一般保持在0.2%-0.4%。据百川盈孚介绍，截至5月10日，光伏玻璃吨成本约为2378元，目前焦锑酸钠价格约为61500元/吨。据估计，锑成本约占光伏玻璃的5%-10%，而光伏玻璃在组件成本中占不到20%。综上所述，光伏下游对锑价的弹性敏感性较低。
供给侧资源稀缺性日益明显：小金属通常面临更高的资源稀缺性和更突出的资源枯竭。锑在地壳中的含量仅为0.0001%，锡在地壳中的含量仅为0.004%。此外，由于全年过度开采，资源储量和品位普遍下降。
小金属板块的超额回报也更大。自2008年以来，我们选择了四轮有色金属股票牛市作为分析对象，子部分选择了小金属、工业金属和贵金属的申万指数，并以“子部分累计增长-有色金属行业累计增长”作为相应的超额回报率。一般来说，有色金属板块牛市期间小金属板块的累计回报率较高。
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