老牌配电龙头，海外市场积累薄发。多年来，公司深入从事网络内部市场，13年海外布局，用电覆盖中东、欧洲、非洲、拉丁美洲等地区市场。23年，国内外电力设备收入同比增长+25%/20%，配电设备网络份额领先，海外电表客户渠道优势在中东和欧洲市场取得0-1突破。内部管理效率提升+产品持续降本+优质市场份额提升，未来配电行业盈利能力有望保持稳步增长。康复医疗业务着眼未来，聚焦康复链，由电力业务和医疗业务双轮驱动。我们预计公司23-26年收入/归母CAGR分别为+24%/+23%。
海外用电率先，配电业务乘势破局。1)拥有巴西、印尼和波兰工厂的海外用电，布局德国和墨西哥工厂。由于发达国家第二代智能电表升级替代需求+发展中国家智能电表渗透率的提高，预计海外电力业务收入预计将在23-26年实现30%以上的CAGR；2)海外配电，率先实现沙特小环网柜市场突破，欧洲配电复用电表客户渠道快速切入，24年4月，希腊电力公司首次中标配电变压器项目，对今年多个国家0-1的突破持乐观态度。我们预计，23-26年，公司海外配电业务收入预计将实现+50~100%CAGR的高增长。
国内配电基本稳定，积极拓展新能源大客户增量市场。1）国内电力使用，公司份额领先，国内智能电表十年更换周期即将到来。我们预计，公司23-26年的国内电力业务收入预计将达到5~10%的CAGR；2)国内配电，公司配电变压器23年电网招标金额排名第一，持续降低内部成本，大大提高产品毛利率，24年配电投资增长稳定，推动网络配电稳定增长，网外新能源参与五大六小发电集团升压产品的收集。我们预计23-26年国内配电业务收入CAGR将达到+25~30%。
康复医疗市场1000亿元，连锁扩张模式稳定而深远。依托奥克斯医疗集团和华东市场，公司医疗服务加快进入华中市场，继续开拓华南和西南市场。公司实施连锁扩张战略，形成“体外培育-利润点-收购-扩张”模式。预计23-26年康复医疗业务收入CAGR将达到+25~30%。东吴电信
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