德邦证券-政策密集出台，预计半导体核心资产将迎来估值重塑。在国内产业向高端转型和海外政策风险逐步上升的背景下，今年以来出台了“发展新质量生产力”政策：1）3月11日结束的第十四届全国人民代表大会第二次会议，政府工作报告将“发展新质量生产力”作为2024年政府工作任务的第一个，新质量生产力是指高科技、高效、高质量的特点，先进的生产力质态符合新的发展理念。2)6月7日召开的国务院常务会议指出，要根据风险投资的特点，实施差异化监管，落实税收优惠政策，支持专业机构的发展，处理好政府基金与市场基金的关系，充分发挥风险投资早、小、硬科技的作用。3)根据国家企业信用信息公示系统，国家集成电路产业投资基金三期有限公司(以下简称“大基金三期”)于5月24日注册成立，注册资本3440亿元。3)根据国家企业信用信息公示系统，国家集成电路产业投资基金三期有限公司(以下简称“大基金三期”)于5月24日注册成立，注册资本3440亿元。在此背景下，我们认为估值低、基本面好、竞争激烈的科技行业核心资产有望迎来估值重塑。
领先的科技公司估值具有成本效益。从估值的角度来看，1)半导体晶圆厂/封测厂的估值已经处于历史低位，中芯国际/华虹/通富/长电等公司的PB一般在2左右，估值性价比高。2)就半导体设备公司而言，根据一致预期，半导体设备公司24/25年归母净利润平均增长率分别为31.2%/33.4%，对应24/25年的平均PE为38.7/29.0倍，PEG为1.2/0.9，估值也具有性价比。
预计今年半导体设备公司订单良好，增长突出。在下游晶圆厂扩产的推动下，今年设备公司的交付和生产指标增加，预计今年设备公司新签订的订单状况良好。1)从库存和发货的角度来看，北方华创、中微公司、拓荆科技等设备制造商24Q1库存环比增长较大；2)从生产角度来看，拓荆科技、中微公司均表示24Q1设备市场显著增长。预计今年新签订单的增长将推动设备公司24/25年业绩的高确定性增长。
下游需求复苏，主流晶圆厂/封测厂业绩出现拐点。1)从晶圆厂来看，中芯国际24Q1收入125.94亿元，同比增长23.36%，环比增长3.63%。根据中芯国际港股公告，公司24Q1产量为80.8%，比23Q4增长4.0%。同时，引导24Q2收入继续环比增长5%-7%。；华虹公司24Q1收入32.97亿元，同比-24.62%，环比+0.55%，根据华虹港股公告，公司24Q1产量为91.7%，环比增长7.6%，引导24Q2收入4.7-5.0亿美元，中值环比增长5.4%。2)在密封测试厂方面，由于密封测试厂收入受季节性影响较强，24Q1收入环比下降，但同比增长，其中长电科技24Q1收入68.42亿元，同比增长16.75%；通富微电24Q1营收52.82亿元，同比增长13.79%。2)在密封测试厂方面，由于密封测试厂收入受季节性影响较强，24Q1收入环比下降，但同比增长，其中长电科技24Q1收入68.42亿元，同比增长16.75%；通富微电24Q1收入52.82亿元，同比增长13.79%。主流晶圆厂/封测厂的业绩出现拐点。
：我们认为，估值低、基本面好、竞争激烈的科技板块核心资产有望迎来估值重塑，半导体龙头厂商:
1)半导体设备:北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、芯源微、中科飞测；
2)半导体封测:长电科技，通富微电；
3)晶圆厂:中芯国际、华虹公司。
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