【天丰电信】公司主要从事汽车轴承，主要针对海外汽车售后市场(售后市场收入约占90%，海外收入约占70%)。
公司成立于2004年，通过内生发展+扩展并购，逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、紧轮、惰轮轴承、锥轴承为主要产品的结构，以海外贸易商和独立品牌为客户。近年来，在产品结构和客户结构的优化下，利润率稳步提高，毛利率从19年的24%提高到23年的32%，净利率从19年的8%提高到23年的20%。从产品方面看，轮毂轴承单元毛利率高于轮毂轴承，从客户方面看，品牌所有者高于交易员。
轴承:从全球和全品类来看，市场空间集中在海外八大家，但后市场轴承格局分散。
市场空间：全球轴承市场高达1000亿美元。在国内市场，汽车轴承约占40%。我们预计公司主要的汽车售后市场轴承市场规模将达到数百亿元。
竞争模式：世界轴承市场70%的份额被八大跨国轴承集团垄断（中国市场20%的份额也占据全球市场份额的一席之地，主要是中低端市场。仅看汽车售后市场轴承，欧美市场占60%+，美国市场下游集中，欧洲分散。我们认为，由于贸易商的存在和全球采购因素，汽车售后市场轴承模式分散。
核心观点：主营业务稳步增长，机器人贡献增长弹性和估值期权。
主营业务：公司轨道具有出海和稳定增长的特点。公司本身正处于产能扩张期（募集项目+泰国工厂三期）。相比之下，公司比海外竞争对手的优势在于盈利能力（本质上是成本控制能力），收入结构（海外比例较高）和产品体系（公司型号高达6000+，同行日常生产流通超过3000）。
新业务：公司基于机器人行业+自身协作优势（属于精密零部件制造，部分研发技术和设备共享），进入机器人行业，产品定位为谐波减速器、丝杠、执行模块，其中谐波目前处于产能扩张阶段，预计24Q3达到批量生产标准。
投资建议：我们预计该公司将在24-26年实现8.7的收入、10.3、12.4亿元，YOY+18%、18%、归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，YOY+38%、21%、21%。对公司轴承轨道在汽车售后市场稳步增长持乐观态度，新业务谐波减速器、丝杠等贡献后续增长弹性，并给予“买入”评级。
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