在经验了经济繁荣的长波之后，我们走进了一个存量博弈时代，适切地从总量逻辑切到结构逻辑，这或是宏观政策的一个理性反应，也是投研的一个理性反应。任何的逻辑都是应运而生，法无定法。因为，未来十年，A股证券市场的投资机会都不可能是过去十年的重复，而更可能是一个颠覆。
——《宏观》，梧桐
上周二（20200714），Wind数据显示，北向资金全天单边净卖出173.84亿元，创单日历史最大净卖出额，其中，深股通净卖出123.89亿元，同样刷新历史新高。
若是仔细检视，你会发现，在A股证券市场的每一个阶段性头部，最重要的不是宏观现实，不是投资者预期，而是交易。
我们可以将宏观现实视作树上的花，而将投资者预期视作心里的花。一方面，树上的花开，股价上涨；树上的花未开，心里的花开，股价也可以上涨；树上的花和心里的花都开，股价向上双击。另一方面，树上的花落，股价下跌；树上的花不落，心里的花落，股价也可以下跌；树上的花和心里的花都落，股价向下双杀。
这是宏观现实和投资者预期的层次，只是，所有的宏观现实和投资者预期都必须经由交易在A股证券市场折现。
就交易的层次而言，如若看空者手握筹码，看多者手握现金，那么股价可以一日见底或是见顶，事实往往并非如此，甚或相反，看空者手里并无筹码，看多者手里也并无现金，此即是筹码的分布和现金的分布难以测算。
更加难以测算的是，A股证券市场的投资者其预期往往在看空和看多之间频繁变换，此即人心的分布难以测算。
筹码、现金和人心，几乎囊括了A股证券市场投资的全部奥义。
昨天（20200721），万得全A上涨+3.04%，然而，成交金额已经从2020年7月7日的1.73万亿元的封顶回落至1.16万亿元，并且，北上资金净流出-58.99亿元。
这是直接的、交易的层次，经过一轮躁动之后，赚钱效应开始转向，损失厌恶开始展开，就像赚钱效应较之任何的投资逻辑都更能击中人心一样，损失厌恶本身也会演绎出一个反身性的过程。
当成交金额开始下降，整个A股证券市场的波动率也会经历一个渐次下降的过程，于此，A股证券市场可能走向存量博弈，投资者开始在成长股和周期股之间展开抉择，一方面是成长股的高估值压力，一方面是周期股难以达到一致预期的压力。
于此，在可见的视野里（基于康波周期尾部阶段的周期特征，A股证券市场的能见度不会超过六个月），A股证券市场最大的Beta可能阶段性地已经过去，我们可能需要在Alpha的维度投注更多的心力。
证券价格的现价，皆是众微集聚，也即是说，它是有无数的存量信息、预期和交易集结而成，那么，证券价格的未来在哪里，这是我们需要彻底想明白的命题。事实上，证券价格的未来，或者说，证券价格的变化方向，以及幅度，是由未来增量信息（边际上的变化）、预期的变化和交易的方向、力度集结而成。
于此，我们就需要在当下扪心自问，A股证券市场的七月躁动到底有没有走完，未来边际上的变化究竟是更好，还是大致相似，又或者是渐次转坏。梧桐的答案是，它可能已经走完，只是，它向下的空间可能也是有限，基于这个基本的判断，在未来的一段时间里，我们可能需要在Alpha的维度投注更多的心力。
2020年的M2是惊人的，硬币的另一面是，2020年的筹码供应量（IPO、再融资）同样是惊人的，整体而言，2020年的A股还是一个宽幅震荡和不断颠簸的结构性型态，只是，底部较之2019年还是有了一个抬升，这个抬升的背后，不是其他，仍然是流动性（只是，这个流动性已经和将会受到约束）。
宏观，是我们必须接受的；微观，是我们必须精进的。
宏观，专注于变化，于此，致广大，并且在最终管理好Beta；微观，专注于不变，于此，尽精微，并且在过程精进于Alpha。
宏观往往悲观，因为宏观现实总是充斥着混沌与混乱，诸多的衰败迹象，一幅诸神黄昏的画面；微观往往乐观，因为仔细检视微观，你会发现，一切没有想象的那么糟，细微之处充满生机。
A股证券市场它就像是一个丛林生态，阳光雨露之后，草也长，树也长，花也开；暴风骤雨之后，草也飞，树也摇，花也落。Alpha很重要，Beta也很重要，我们只有在宏观和微观都做到很强的程度，才有可能做好投资。
无论是宏观，还是微观，最艰难之处可能在于——真正想明白，只有真正想明白，你才可能挥洒自如，你才可能心手合一，你才可能笑到最后。
沃伦·巴菲特在1992年（62岁）的伯克希尔·哈撒韦年度报告中写到——
你会问的问题是：怎样判断一家上市公司是否具有吸引力，大多数的分析师认为必须在传统上认为互相排斥的两种方法中做出选择——价值和成长……我们认为这种想法非常糊涂……成长本来就是价值的一部分，价值投资这样的说法本身是多余的。
这一段话经常被人略过，但是非常重要，沃伦·巴菲特指出了一个关于投资的根本性问题，我们习惯给上市公司定性（人类思维习惯的需要），将之划入我们熟悉的范畴（价值和成长），但是，这种定性事实上可能是毫无意义的（成长和价值有时不是一回事，有时却又是同一回事），而价值投资这个名相本身是多余的（投资本身即是基于某种价值判断，即便是主观的投机价值）。
事实上，很多时候，我们并未真正彻底地想明白。
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