投资的魅力，在于从小做到大

　　不好意思，又要拿茅台说事了。这一次要为茅台说句公道话，单纯从基本面分析，茅台是一家非常好的公司，年年都能增长15%到20%，高端产品的净利润率能保持90%以上，每年营收近千亿净利润几百亿，你能说这样的公司不好？

　　茅台好是好，但其魅力已经被拥趸们消耗得差不多了，目前每股2500元的股价也还可能乘风破浪，但始终难敌“后浪”。投资茅台的魅力，在于从250元涨到2500元的过程，尽管很多人在中途就下车了。也就是说，1500元以上甚至2000元买茅台的都获利不多，特别是2000元买茅台的到现在也就是20%左右的涨幅，基本就是科创板或者创业板个股一天的涨幅。但如果能从250元买入一直持有到现在，几年时间赚十倍，这才是值得投资者艳羡的。

　　换句话说，2500元的茅台在十年后看可能不算高，但现在看确实高了。15%的业绩增速就只能给15到20倍的估值，再加上龙头溢价，30倍足矣，40倍肯定高了，现在60到70倍，透支了多少年未来的业绩？哪怕茅台未来的空间在5000元甚至10000元，但那是长期的过程，而不是短期能达到的。如果茅台现在只有500元，那估值就是15倍，和其增长率匹配。但市场资金太多，硬把一家稳健增长的大消费企业做成高成长企业的价格。

　　其实从机构投资者的角度看，他们也未必喜欢2500元的茅台，只是从市值足够大、行业景气度足够高、业绩增长率适合的指标去选择，没得选。五大行压压箱底可以，买太多会被投资人认为保守；“两桶油”属于子之不欲勿施于人的品种，行业景气度走下坡，属于可能被替代的领域，连压箱底都配不上。所以，机构不买茅台买什么？即便是白酒，也只有茅台一枝独秀，其它香型的白酒竞争激烈。所以，选过来选过去只有茅台。

　　但是不是机构资金就一直抱着茅台不放，或者抱着各种“其它茅”难以割舍？也未必！一家企业做大以后，如果无法从宽度和高度上突围，很难继续做大。就国内很多企业来说，无论是行业天花板的制约，还是企业自身发展的困惑，都会让它们进入一个瓶颈期。就比如白酒行业，其实整体增长并不明显，三四线产品的生存空间被一二线品牌压制得非常厉害，产业结构性分化严重。而各种“其它茅”所处的家电、乳业、调味品、医药等都属于竞争激烈的行业，谁能说自己不当老大了就没人敢当？再说企业做大了就会有“大企业病”，茅台营收超过1000亿以后，要翻倍就是2000亿，对于一个守着酱香白酒的企业来说难度是非常大的，五粮液（000858）就一度为了营收增长达标去做汽车，格力也谋求多元化发展，但这样的多元化能不能带来利润的增长呢？这取决于更多复杂的因素，破圈能成功绝非易事。

　　所以，你想一个30到40岁的人还要长个子，是不是有点荒谬？但你如果断定一个7、8岁的孩子就不长个子了，不是也很荒唐？这就是为什么我们要说“投资的魅力在于从小做到大”的原因，增值是一个过程，是低买高卖的过程，而不是机械的教条主义。特别是对于新增机构资金来说，它们现在想的可能不是再去买各种高高在上的“茅”，利润空间已经不大了，而是去挖掘新的成长价值标的。这主要由两个因素决定。

　　第一个因素在于机构资金的多元化扩容。这个多元化有几层含义。第一层含义，是公募基金在量上的大扩容，2020年公募基金新发行了3.15万亿，今年1月就发了5000亿，相信节后基金的发行又会加速，毕竟银行理财几十万亿资金需要寻找新的投资渠道，“千亿基金日光”的新闻可能会不时出现；第二层含义，是公募基金属性的多元化，以前发行的公募基金大多数属于传统行业，或者在行业上不加限制，只要投资股票即可，所以大多去抱团。但现在很多公募基金的投资标的属性非常强，比如去年受限制的半导体芯片类基金，比如今年可能爆发的为保障注册制改革成功的科创板基金，它们都是有标配的，不可能去买酒买药买酱油；第三层含义，是私募基金的大扩容，这部分基金从投资收益率的角度考量，一般不会与公募基金“趟同一条河”，它们大多会另辟蹊径，从最近私募的调研方向可以看出，科技属性与成长性是其关注的重点。而私募基金的规模也不可小视，特别是大量对收益率要求比较高的社会资金的流入，让私募基金在获得增量的同时也有强大的收益率压力。

　　第二个因素，在于注册制改革以后，很多新锐的成长性企业登陆资本市场，它们为机构资金适度转移投资标的提供了条件，也为“从小做到大”提供了新标的。注册制改革以后，大量属于初创期的企业可以登陆资本市场，利用资本市场快速做大做强，以后各行各业各种各样的“初始茅”可能由此诞生，也就是有机会产生像茅台一样从100元到2000元的上涨过程。这对很多机构资金来说吸引力还是很大的，特别是比较激进的公募基金和绝大多数私募基金。实际上从控制筹码的角度看，私募基金未必会一味喜欢“大”，所谓“大即是美”的说法值得商榷，五大行和“两桶油”大不大？

　　当然也许有人要问，现在很多“小而美”的公司并不受待见呀，市场舆论也是一边倒。这个要一分为二地看，很多注册制以后上市的“小而美”有两个问题，一是发行价格随行就市，目前估值比较高，需要一个释放的过程；二是在原始股东没有解禁特别是风投机构没有解禁之前，二级市场的机构很难进入，毕竟流通筹码太少。所以，市场需要挤干估值水分，让二级市场机构投资者介入成本降低。什么时候是机构大规模进入的最好机会？今年下半年，大量注册制改革以后发行的科创板和创业板公司原始股东解禁了，二级市场机构会去承接自己喜欢的“小而美”，市场经过大换手以后，行业景气度高的各种“初始茅”有望成为未来A股“最靓的仔”。

　　编辑|陈雨禾审核|姚彦如

贵州茅台股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。

● 长期趋势：迄今为止，共1750家主力机构，持仓量总计8266.95万股，占流通A股6.58%