浙商证券--上机数控：与协鑫合建30万吨颗粒硅项目 战略意义重大

　　【研究报告内容摘要】

　　与协鑫合资建设 30万吨颗粒硅项目，总投资 180亿元，上机参股 35%1） 根据保利協鑫能源（3800.HK）公告， 2月 28日， 上机数控（603185）与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书， 拟成立合资公司， 于内蒙古地区共同投资建设 30万吨颗粒硅项目，预计总投资 180亿元，其中上机持股 35%。

　　2） 该项目分为三期实施，第一期设计产能为 6万吨（对应可供约 20GW 硅片），拟投资 36亿元。

　　3） 颗粒硅具有低耗能、连续生产的优势， 此次合作代表着颗粒硅品质及应用已得到下游的高度肯定，未来渗透率有望加速提升， 将强力推动颗粒硅应用在行业的发展。

　　公司此次向硅料环节布局延伸，有望打通产业链上下游， 有助于保障公司硅料供应。

　　市场担心硅料紧缺， 公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障1） 全球硅料产能在 2020、 2021年底将分别达到 54.5万吨、 57.5万吨，可分别支撑 180GW、190GW 需求，基本满足 2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、 颗粒硅的应用、硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。

　　2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近 100亿元， 2021年 14GW 产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。 未来公司迈向光伏 210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。

　　光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！1） 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节， 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。

　　2） 上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！硅片利润占比最高： 在硅片可比公司中，预计 2021年上机硅片净利润占比最高，超过 90%。

　　成长性最好： 预计 2021年业绩增速有望达 200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。

　　PE 估值最低： 预计上机 2021年 PE 19倍，是可比公司中 PE 估值最低。

　　投资建议： 高成长、低估值、大潜力！ 考虑战略地位及高成长性， 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元， 同比增长 203%/258%/75%， PE 为 63/19/11倍。 2021-2022年隆基股份（601012）、中环股份（002129）等光伏单晶硅企业平均 PE 为 37倍、 30倍；晶盛机电（300316）、 迈为股份（300751）、捷佳伟创（300724）等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 30倍；而公司 PE 为 19倍、 11倍。 公司迈向 210大硅片龙头， 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值 800亿元。

　　风险提示： 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响

上机数控股票行情：

● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共16家主力机构，持仓量总计75.87万股，占流通A股1.09%