2020年净利润9.05亿元涨幅50% 中顺洁柔低价囤浆造就成本红利

　　消费日报网财经讯 2月26日晚，中顺洁柔（002511）（002511.SZ）发布2020年业绩快报。根据公告，报告期内公司实现总营收78.5亿元，同比增长18.31%；实现归母净利润9.05亿元，同比增长49.82%。

　　关于业绩增长，中顺洁柔表示，国际原材料价格下跌，公司生产成本降低，有效提升产品毛利率，促进盈利增长。优化产品结构，提升高端、高毛利产品占比、开发高端新品投入市场所致。业绩大涨，中顺洁柔在资本市场自然是表现亮眼。截至3月1日收盘，中顺洁柔股价为23.18元/股，涨幅为8.67%，成交额为8.89亿元，总市值为304.1亿元。

　　低价囤浆造就成本红利

　　未来进入提价通道

　　生活用纸行业主要使用木浆进行生产，木浆分为针木浆、阔木浆两类。2019年，中国市场需求转弱导致木浆供大于求，全球贸易争端及浆市库存升高等因素影响，纸浆价格大幅回落，处于历史低位。漂针木浆和漂扩木浆的价格双双陷入低潮。低位的木浆价格压缩了生活用纸行业的成本空间。所以，2019年生活用纸企业毛利率如雨后春笋，纷纷上涨。根据行业企业2019年年报，中顺洁柔生活用纸的毛利率为39.95%，同比增加5.39%；维达国际（03331.HK）纸巾的毛利率为31.4%，同比增加13.77%；恒安国际（01044.HK）纸巾产品的毛利率为27.7%，同比增加23.11%。

　　低成本红利一直持续到2020年上半年。东北证券研报表示，四季度以来浆价的快速上涨对中顺洁柔的毛利率有一定的影响，但公司在浆价低位采购了大量纸浆库存，且布局浆纸一体化项目，预计后续原料价格波动对公司利润率的影响将减轻。根据财报，该公司2020年四个季度的净利率分别为10.98%、13.84%、11.29%、10.11%，较为平稳。

　　此外，随着原材料浆价提升，当前整个生活纸行业处于提价通道。根据卓创资讯，截至1月7日，山东地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交价6025元/吨，环比上周走高225元/吨，涨幅3.88%；河北地区喷浆木浆大轴厂提未税主流成交6000元/吨，环比走高150元/吨，涨幅2.56%。天风证券（601162）表示，从生活用纸原纸从价格方面看，未来行业整体处于提价通道。而作为行业龙头的中顺洁柔，在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本，将在涨价潮中受益。

　　产品结构优化

　　借助朵蕾蜜突围高端市场

　　与维达国际和恒安国际，中顺洁柔在生活用纸行业显得格外“专一”。2019年，中顺洁柔营业收入为66.35亿元，其中生活用纸的营业收入为65.63亿元，占营业收入比重高达98.91%。维达国际纸巾营业收入为161亿港元（145.41亿元人民币），纸巾收入占总营收比例为82%；恒安国际营业收入为224.93亿元，纸巾产品收入占总营收比例为51.1%。

　　此外，中顺洁柔的毛利率也在三者之中名列榜首。2019年，恒安国际、维达国际的纸巾产品的毛利率分别为27.7%、31.4%。中顺洁柔的生活用纸以高达39.95%的毛利率摘得桂冠。主要由于中顺洁柔生活用纸主打高端市场，凭借洁柔系列产品逐渐在高端市场站稳脚跟。跟同行业公司相比，中顺洁柔的产品更偏向高端市场。2020年，该公司持续调整产品结构，浙商证券（601878）预计截至年末高毛利产品Lotion、自然木占比提升至75%（Lotion、自然木毛利率约50%、60%），Face占比超60%。

　　深耕生活用纸的中顺洁柔耐不住寂寞，2019年借助朵蕾蜜，正式进军个护行业，并实现营收322万。朵蕾蜜作为中顺洁柔入局新战场的武器，尚未成气候，无法与恒安国际（七度空间）相抗衡。从线上渠道看，京东平台的朵蕾蜜产品种类较多，其中一款产品评论数量已超过2.8万条。天猫平台上的销量可谓惨淡，产品销量最高达55单/月。不可否认的是，布局个人护理领域，的确是提高公司毛利率水平的明智之举。业内卫生巾的毛利率普遍较高（40%―60%），2019年，恒安国际卫生巾毛利率为70.3%。

　　电商渠道增长靓丽

　　完善全国性产能布局

　　中顺洁柔一直以多渠道齐头并进著称，具体包括GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）。2020年疫情影响下传统渠道客流减少，消费者消费习惯向线上 转变，预计2020年中顺洁柔的电商渠道将实现亮眼增长。浙商证券预计，报告期内预期公司电商收入增速能够达到50%，收入占比达到35%。国金证券更是预计最近三年公司的电商团队成长迅速，线上业务规模有望在2021年超越金红叶，跃居行业第三。

　　1月14日，中顺洁柔公告称，公司拟在江苏宿迁新建40万吨高档生活用纸项目，项目总规划40万吨产能，总投资额约25.5亿元人民币。根据公告，公司计划第一期拟以自有资金投资约6亿元，实现年产约10万吨高档生活用纸。建成达产后预计可实现年销售收入约12亿元人民币，利润约1亿元，税后投资回收期约7年（含建设期）。后续三期则每期规划产能10万吨，将参照华东区域市场产需变化而择机启动建设。

　　此前，中顺洁柔子公司，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。此次布局江苏，将进一步加强华东地区的渠道拓展，助推公司业绩增长。天风证券表示，华东是国内生活用纸最大的市场，公司此次新建产能将增强议价能力、降低成本，同时提升在该区域的市场份额。

中顺洁柔股票行情：

● 短期趋势：短期行情可能回暖，可适量买进股票，作短线反弹行情。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共17家主力机构，持仓量总计1811.29万股，占流通A股1.42%