山西路桥：高速公路行业复苏超预期 一季度业绩大幅扭亏

　　4月28日晚，山西路桥（000755）披露2020年年报，公司全年实现营业总收入6.35亿，扣非归母净利润-3636.70万，受疫情影响同比略降，公司全年取得经营性净现金流4.84亿。

　　2020年上半年受新冠疫情影响以及高速公路通行免费政策的实施，高速公路行业整体承压，公司业绩自下半年来开始复苏，去年第三、第四季度均实现盈利，其中第四季度单季度实现营收3798.10万，与2019年同期基本持平。

　　就山西路桥当天同步披露的2021年一季度报告来看，公司基本面已重回正轨。数据显示，2021年Q1山西路桥录得营收1.96亿，同比增长527.29%；实现归母净利润3930.63万，扣非归母净利润4059.04万，同比扭亏为盈；单季度取得经营性净现金流1.12亿，同比增长446.89%。即使抛开去年特殊情况，一季度数据对比2019年同期仍然实现了较大幅度的增长。

　　省内唯一高速公路资产上市平台，2020年各项工作“稳中有进”

　　山西路桥作为山西省交通系统内唯一一家高速公路资产上市平台，公司旗下拥有省内优质高速公路资产——榆和高速公路。资料显示，榆和高速公路东临河北邢台,南下上党盆地，西通省府太原，北连太旧高速，辐射区域面积较广，接壤地区经济发展潜力较大。途经的晋中市榆社、左权、和顺三县自然、文旅资源丰富，车流量增长潜力较大，能充分发挥高速公路人流、物流、信息流的优势，开展“高速公路+”模式，增加营业收入.

　　去年，山西路桥在经营层面保持“稳中有进”的态势。公司创新高速公路养护模式，日常养护实行内部管养分离，机电维护实行“自养+委托咨询”模式，变“被动”养护为“主动”养护，切实降低日常养护费用与隧道机电维护费用；公司还通过制定个性化营销方案、建立大客户服务机制、与同行业先进对标等，实现提质增效。同时，公司还深度挖掘路衍经济，过增设充电桩、开发闲置土地、提升服务区品牌形象等多项举措，开辟新的收入增长点。

　　在财务层面，公司成本费用管控效果明显，去年榆和高速46.58亿的存量贷款平均利率由5.23%下调至4.62%，大幅降低企业财务成本。公司还加强运营经费的管控，建立健全运营经费预算标准，压缩非生产性支出，运营成本支出与管理费用支出实现“双降”。专项工程审核上，高速按轻重缓急对全年专项工程进行总体规划，组织人员到现场对工程量进行一一核实，聘请业内专家对工程方案进行评审，强化预算审核，全年先后审批专项工程13项，审减专项工程预算费用633.73万元。值得注意的是，山西路桥还于去年底启动了一项非公开发行的计划。根据最新公告，山西路桥拟以询价方式向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募资总额为4.80亿元，主要用于向山西高速集团发行股份购买其持有的平榆公司100%股权。公开资料显示，山西路桥母公司山西交控集团坐拥5000余公里高速公路，日后高速公路资产证券化的需求和空间巨大。山西路桥作为省内龙头交运上市企业，此前已有山西交控集团作出承诺，今后优先考虑将平阳高速、灵山高速、平榆高速等高速公路资产注入公司内。

　　高速行业复苏超预期，注入优质资产增厚业绩

　　站在行业层面，我国高速公路行业保持着相当的总量规模，自2013年起我国高速总里程便居全球第一，截止2019年底通车高速里程合计14.96万公里，1988-2019年复合增长27%。高速连线成网，车流亦稳步上升，日均交通量由2001年1.43万辆高增至2019年2.8万辆。

　　2020年经历过疫情阵痛后，高速公路行业现正加速复苏中。从交通运输部日前披露春运数据看，就地过年背景下，高速公路行业的恢复速度显著超预期。截止目前春运前28天，全国高速公路网日均车流量2890万辆，较2019年日均高3.0%；春节期间及节后车流量日均3148万辆，较2019年日均高12.2%；另一方面，公路货运物流恢复较快，根据中国高速公路微信公众号，春节前6日高速公路网货车流量664万辆，同比2020年上升71.1%，较2019年上升22.8%。

　　此外，今年1月交通部印发《2021年交通运输法制工作要点》，要求推动尽快出台新《公路法》及《收费公路管理条例》。分析指出，新政出台后，全国有望放宽路产特许经营主体的运营期限，同时还将提升新建门槛、建立费率动态评估调整机制，由此市场化程度有望进一步提升，赋予行业更大弹性空间。

　　就山西路桥而言，随着行业复苏节奏的加快，今年来榆和高速公路通行费收入大幅增长，这也是公司一季度业绩大幅度扭亏为盈的主要原因。另外，公司拟收购的平榆高速公路资产，是山西交控集团全资持股的9条经营性高速公路中2019年单公里收费最高、盈利能力最强的高速公路。根据业绩承诺，平榆公司承诺在2021年-2023年分别实现净利润分别1.76亿元、1.50亿元、1.61亿元，合计4.87亿元。完成收购后，山西路桥运营的高速公路里程会大幅提升，由79.19公里提升至162.25公里，公司未来业绩确定性较强。

山西路桥股票行情：

● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。

● 中期趋势：回落整理中且下跌趋势有所减缓。

● 长期趋势：迄今为止，共1家主力机构，持仓量总计59.79万股，占流通A股0.13%