红星二锅头曲线上市：估值63亿溢价两倍 承诺年增净利9%

　　临近端午，白酒股“热闹”一波未平一波又起，资本市场也因此出现振荡调整。

　　从4月13日至6月7日，大豪科技（603025）股价从不足20元/股涨至近50元/股，累计涨幅达140.52%。6月8日起，大豪科技股价出现调整，截至目前4日累计跌幅超过20%。

　　相较于收购披露前2个月，大豪科技股价长期徘徊于10元以下，股价累计跌幅5.47%，最高点也仅有8.91元/股。如今股价实现翻倍的大豪科技斥资127亿元紧握红星股份这张牌，并放弃龙徽酿酒等资产，旨在借白酒获利资本市场。

　　2020年底，上市公司大豪科技因入局“二锅头鼻祖”红星股份而进入白酒关注圈，大豪科技股价借势白酒一路攀高，红星股份也借此谋求曲线上市，历经十年圆梦资本市场。

　　根据大豪科技披露，截至2020年11月30日，红星股份股东全部权益账面价值约63.32亿元，评估增值45.54亿元，增值率256.12%；合并口径归属于母公司股东权益约20.74亿元，评估值63.32亿元，评估增值42.58亿元，增值率205.30%。

　　这笔互惠互利的买卖可谓各怀心思，甚至连对赌协议也并不十分有底气。

　　在中国消费品营销专家肖竹青看来，红星股份想要突围并非易事。目前北京市场份额几乎掌握在牛栏山手中，同时随着一线酒企下沉，区域酒企为自救接连进军光瓶酒市场。因此，从渠道布局来看，红星股份无论是根据地市场还是省外市场均处于相对被动的状态。

　　曲线上市，昔日老大掉队二锅头市场

　　根据大豪科技公告显示，拟向北京一轻控股有限责任公司发行股份购买其持有的北京一轻资产经营管理有限责任公司100%股权，向北京京泰投资管理中心发行股份购买其持有的北京红星股份有限公司 45%股份，向北京鸿运置业股份有限公司支付现金购买其持有的北京红星股份有限公司 1%股份，并募集配套资金。

　　值得关注的是，此次交易方案披露作出相应调整，大豪科技将放弃北京龙徽酿酒有限公司 51%股权、北京星海钢琴商城有限公司 100%股权、中纸在线（苏州）电子商务股份有限公司43.33%股份。

　　收购协议显示，大豪科技用于购买一轻资产100%股权的交易价格为98.26亿元，用于向京泰投资购买红星股份45%股权的交易价格为28.49亿元，用于向鸿运置业购买红星股份1%股权的交易价格为6332万元。

　　交易完成后，大豪科技将直接和间接持有红星股份100%股权。

　　时隔十年，红星股份得以圆梦A股市场，但昔日稳坐二锅头市场头把交椅的鼻祖，已被市场远远甩在尾部。

　　公开资料显示，作为新中国第一家国营酿酒厂，红星曾是北京二锅头的第一品牌历经多次改制，曾计划于2014年依附大股东一轻控股旗下的首都酒业实现上市。但因2014年历经白酒调整期，红星股份上市计划也被搁置。反观牛栏山却早于1998年凭借母公司登陆资本市场。

　　资本市场被牛栏山捷足先登，错失上市机会的红星股份与牛栏山差距逐渐拉大。

　　搜狐财经盘点发现，2006年，红星股份销售收入8.4亿元，而牛栏山销售收入仅有4.43亿元，牛栏山销售收入基本只有红星股份的一半。

　　据大豪科技披露，2018年-2021年一季度，红星股份实现收入24.54亿元、26.38亿元、23.39亿元和11.08亿元。

　　而牛栏山却早于2019年跨入百亿阵营，高出红星股份近4倍。

　　按照2020年上市公司营收体量排位，牛栏山以101.85亿元位列第九位，红星股份实现23.39亿元的营收，可排至16位，位于舍得酒业（600702）之后，酒鬼酒（000799）之前。

　　对此，香颂资本董事沈萌分析认为，红星和牛栏山在北京属于各擅胜场，牛栏山只是在营销和品牌做得更好，但是注入到上市公司之后还要看是否有更多的资源倾斜。

　　不过，肖竹青却认为，即使有资本加持，红星股份在业绩上会有所突破，但短期内也很难追上牛栏山。同时，红星股份在全国市场已失去先机，对内对外均遭到围攻。

　　内有强敌，外有区域酒企排他

　　红星股份逐渐旁落牛栏山，甚至在获得资本助力后依然底气不足。

　　相较于其他酒企的“军令状”，红星股份这份对赌协议则显得温和许多。根据大豪科技披露，转让方承诺，2021年-2024年，红星股份实现归母净利润为3.47亿元、3.81亿元、4.21亿元和4.51亿元，每年平均增幅仅有9.14%。

　　而公开数据显示，红星股份2019年、2020年净利润分别为4.92亿元和4.31亿元，2021年一季度已实现净利润2.66亿元。因此，全年3.47亿元的净利润目标实现或相对简单，且后三年的净利目标也均低于往年，目标设置相对保守。

　　在肖竹青看来，红星股份此举是考虑到未来营销费用以及竞争成本会逐渐加大，从而进一步压缩净利润，因此未来目标设置相对保守。

　　在渠道扩张上，红星股份内忧外患不断。公开资料显示，2018年-2020年11月，红星股份经销商总数分别为1136家、1013家以及873家。其中，北中国区占比高达70%以上。

　　截至2020年11月末，红星股份北中国区经销商总数约506家，南中国区经销商总数约246家。

　　从市场占有率来看，根据国盛证券研报显示，2018年，牛栏山、老村长、龙江家园、红星在光瓶酒市场占有率分别为10%、6%、2%、2%，红星仅为牛栏山的20%。

　　在北京本土市场，牛栏山已超越红星二锅头，牢牢把握根据地。而外部市场占比较小的情况下，光良、江小白等网红光瓶酒，以及各区域酒企接连布局光瓶酒，进一步压缩红星二锅头市场份额。

　　此外，从销售费用来看，2019年-2021年一季度，红星股份销售费用分别为5.63亿元、3.97亿元和1.02亿元，分别占比营收21.34%、16.97%和9.21%。

　　但从库存来看，2019年-2020年，红星股份库存商品分别为2.80亿元、3.38亿元，2021年仅一季度便达到1.97亿元。

　　对比销售费用和库存来看，红星股份销售费用占比较高，但从库存来看，红星股份的动销情况并不乐观。

　　对此，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，整体来看，红星股份在获得大豪科技的资本助力后，业绩增长是必然的，但还需在从品牌影响力、品牌营销、产品以及渠道扩张上还需进一步布局，但想要超越牛栏山还需要很长时间。

　　肖竹青也进一步表示，红星股份获得资本加持后能否实现突破，还在于大豪科技后续如何运作白酒品牌。

大豪科技股票行情：

● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。

● 中期趋势：回落整理中且下跌有加速趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共2家主力机构，持仓量总计3.03亿股，占流通A股32.86%