负债高企、商誉激增、业绩增速垫底 老百姓募资17亿能否解燃眉之急

　　6月21日盘后，老百姓（603883）公告定增获批。今年3月，该公司发布定增预案，拟募集17.4亿元，计划用于新建连锁药店项目、华东医药（000963）产品分拣加工项目以及补充流动资金等。

　　对于此次定增，老百姓认为，有利于扩大上市公司经营规模，提升经营质量，降低债务压力，优化资本结构，增强持续盈利能力。

　　前述消息刺激下，6月22日，老百姓高开。截至收盘，公司报收52.7元/股，涨0.13%。

　　债务压力大

　　前几年，受医药分离政策激励，药品零售行业迎来了发展黄金期。在这段时间内，A股逐渐形成了包括老百姓、一心堂（002727）、大参林（603233）以及益丰药房（603939）在内的4家民营连锁药房的头部企业。它们也被投资者亲切地称为“大药房们”。

　　为了提高企业市场占有率，“大药房们”这几年内争相在全国范围内跑马圈地。随之而来的结果是，在企业门店数量与收入规模不断增长的同时，公司也出现了资金和债务压力等。

　　其中，老百姓的债务压力更是居于这四家药房之首。2017年-2020年，该公司资产负债率为53.71%、60.29%、60.96%、57.41%。2021年一季度，这一数据飙升至历史高位，达到67.07%。

　　对比同行，2017年-2020年内，一心堂的资产负债率为48.31%、44.95%、42.28%、38.03%；益丰药房为33.52%、47%、48.68%、55.35%；大参林为51.87%、52.78%、50.05%、54.81%。

　　短期债务方面，2021年一季度，老百姓短期借款达19.44亿元，应付账款与应付票据合计42.72亿元，其中23.12亿元是应付票据。还有6.9亿元一年内到期的非流动负债。但同一时期，公司货币资金为10.44亿元，应收账款与应收票据合计为13.06亿元。

　　早在2020年6月，老百姓就发布过定增预案。彼时，林芝腾讯拟以6亿元认购公司新发股份，募资拟用于偿还银行贷款。但不久之后，该项发行计划终止。

　　针对公司偿债压力等问题，该公司在接受《国际金融报》记者采访时表示，“随着公司盈利能力的提升，公司整体财务状况和资产流动性稳定、资金周转顺畅，不存在延期支付银行本息等情况，经营活动一直处于正常状态，偿债能力较强。综合考虑上述因素，公司具备足够的资金以偿付各项到期负债，不存在重大偿债风险。”

　　商誉激增

　　除了债务问题，大规模收购扩张之后，老百姓的商誉也在增长。具体而言，公司商誉由2018年的19.87亿元增长到2020年的28.09亿元。而在2021年一季度末，这一数据增长到34.5亿元，占公司净资产比例高达82.88%。更危险的信号在于，一边是商誉激增，另一边，老百姓的店收益均出现下滑。

　　2018年-2020年，老百姓在营门店总数分别为3864家、5128家以及6533家；同周期内，公司营收入达94.71亿元、116.63亿元以及139.67亿元。粗略估算之下，对应的店均收入为245.1万元、227.4万元以及213.7万元。不过，在老百姓2020年报中，公司表示，相关收购项目均完成业绩承诺，并无商誉减值风险。

　　需要指出的是，在四大药房之中，除了资产负债率，老百姓的商誉数据也是最高的。截至2021年一季度末，一心堂的商誉为11.02亿元、大参林为14.72亿元、益丰药房为33.88亿元。并且，前述公司商誉占净资产比例均未突破50%。

　　业绩增速垫底

　　而在债务压力大、商誉高企的同时，业绩方面，老百姓的业绩增速已经不及同行。并且，其归母净利润这一项还在四大药房中“垫底”。2021年第一季度，其实现营收36.38亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长16.03%。

　　同一时期，大参林营收40.59亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润3.41亿元，同比增加21.51%。益丰药房营收39.3亿元，同比增加19.09%；实现归母净利润2.41亿元，同比增加29.39%。一心堂营收34.29亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%。

　　此外，6月16日，浙江省药监局发布了药品GSP飞行检查及处理情况公告，老百姓旗下的丰沃达医药物流（杭州）有限公司就在其中。天眼查资料显示，这家公司还在2015年7月因为销售假药案接受过处罚。

　　股东高位减持

　　各方面财务指标不尽如人意之后，二级市场上，老百姓股价自2020年9月3日盘中触及93.1元/股以来整体呈现下跌状态。在2020年9月3日至2021年6月22日期间，该公司累计下跌41.96%。粗略估算之下，市值蒸发约150亿元。

　　有细心的投资者发现，在2020年，该公司股东出现了高位减持举动。当年5月14日，老百姓医药集团有限公司以每股74.35元的均价，共计减持了573.36万股，套现约4.26亿元；9月23日，其以每股73.51元的均价，共计减持437.34万股，套现约3.21亿元。

　　当前，进入2021年6月以来，该公司股价的均价约54.31元/股。值得注意的是，医药集团近半年内虽无减持，但却频频质押、解除质押。截至6月18日，医药集团持有公司股份1.26亿股，占公司股份总数的30.94%；累计质押数量为4946万股，占其持股的39.11%，占公司总股本的12.1%。

　　记者：黄华

老百姓股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共41家主力机构，持仓量总计3.11亿股，占流通A股76.42%