博济医药在CRO新规下是福是祸？股价将大涨还是大落

　　2021年7月24日，博济医药（300404）最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了平平无奇的65分。从指数评分来看，大致在55至70分的区间起伏，波动较大，整体上在震荡中走高，这与博济医药逐渐升温的业绩对应。

　　但是随着中国国家药品审评中心（CDE）推动的医疗新规出炉，博济医药的前途也将扑朔迷离，这究竟是福是祸？股价将大涨还是大落？

　　图：博济医药和讯SGI指数综合评分

　　业绩分化显著：规模高处走，盈利低处流？

　　从发展概况来看，博济医药成立于2002年9月29日，在2015年4月24日登陆深圳证券交易所创业板板块，是一家为国内外医药企业提供药品、医疗器械、保健品研发与生产全流程“一站式”外包服务的高新技术企业。

　　从业绩上来看，公司2020年实现营业收入2.6亿元，较上年同期增长16.25%，实现归属于上市公司股东的净利润1698.86万元，较上年同期增加157.69%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润985.55万元，较上年同期增加436.39%。由此可见，博济医药收入规模扩大，利润水平大幅度提升，盈利能力有所增强。

　　博济医药业绩上涨的驱动性因素是什么呢？一方面，博济是本土化的CRO公司，服务的主要客户是国内医药企业和研发机构，随着国内相关支持创新药研发政策的出台，国内新药研发的热情提高，研发投入也增加，因此国内的市场有很大的空间。

　　另外一方面，公司在临床研究服务上有比较明显的优势，肝病、肿瘤、消化等药物是我们的优势领域，此外，中药是公司的特色领域，承接的项目很多，因此与跟国内药物临床试验机构、审评机构的沟通更为顺畅，能够提供更好的服务。最后一点，当前大湾区对生物医药产业的支持力度很大，吸引了一大批生物医药公司以及科学家落户大湾区，并带来很多项目，公司作为华南地区最大的CRO公司，区位优势显著，资源较为富集。

　　图：博济医药和讯SGI指数 数据来源：公司各季度报、年报

　　从核心财务指标方面来看，博济医药毛利率长期以来走势稳定，围绕40%的均线波动，然而加权净资产收益率却近乎匍匐在地，差强人意，近五年来博济医药的扣非后加权平均净资产收益率分别为6.66%、.13%、-6.32%、0.95%、0.44%。

　　这在一定程度上表明深科达在运营能力、盈利能力、资本结构等维度上有待进一步提升改善，财务结构、水平的稳健和效率有待提高。

　　基于财务业绩的分化形势，规模和质量相向而行，财报发布后，深交所发函问询，针对公司行业发展状况、竞争格局、上游采购成本及下游终端需求的变化情况及发展趋势，以及主要产品销量、售价及毛利率变化、产品结构变化、折旧及期间费用、非经常性损益等因素，深交所明确提出让博济医药说明2020年营业收入、净利润、扣除非经常性损益后净利润增长幅度差异较大的原因及合理性，由此可知，博济医药财务上的瑕疵令规模的扩张逊色不少。

　　CRO板块洗牌：股价将大涨还是大落？

　　7月2日，中国国家药品审评中心（CDE）发布公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》（下称《原则》）意见的通知，指出抗肿瘤药物研发，从确定研发方向，到开展临床试验，都应贯彻以临床需求为核心的理念，开展以临床价值为导向的抗肿瘤药物研发。《原则》一出，资本市场哗变，在CRO板块领跌的趋势下，医药股上演了惊心动魄的地震行情，此前备受资本追捧的CRO惨遭股市车轮碾压。

　　过去，CRO受益于新药研发的热度，景气度和确定性较高，估值高企，股价涨势强劲。如今，随着新药研发难度加大，研发成本变高，获批可能性变小，部分创新能力较差药企的研发投入与意愿变小。这意味着CRO企业能接到的订单规模将收缩，营收及利润都将面临压力。

　　新规对行业格局影响多大呢？东吴证券认为，一方面，新药研发与申报难度的提升凸显了CXO专业化分工的价值，特别是具有一体化平台布局的CXO龙头企业，将更受生物药企的青睐。另一方面，也会带动CXO集中度的提升：头部CXO企业的客户也往往也是头部创新药企，其研发意愿与研发投入更为充足，受政策扰动小。

　　反观博济医药的创新研发能力，从资金投入上看，一直维持在适度合理的水平，即使去年一季度疫情肆虐，研发投入还猛然升高。

　　从业界同行的研发实力来看，医药健康领域的数据信息服务平台米内网发布了2020年度中国医药工业百强系列榜单，博济医药榜上有名，入选2020年度中国CRO（含CDMO）企业TOP20排行榜。

　　因此，博济医药研发意愿与研发投入较为充足，受政策扰动和冲击较小，这也意味着随着行业结构和竞争格局的优化调整，作为CRO头部区域的创新药企，长期来看，博济医药或将受益于产业政策的动态演进，估值也将步入对应区间。

博济医药股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共4家主力机构，持仓量总计829.79万股，占流通A股5.47%