水井坊终止酱酒合资项目 酱酒投资热下的冷操作

　　经济观察网 记者 郑淯心 8月1日晚，水井坊（600779）（600779.SH）发布公告称，终止对国威酒业的投资。

　　公告中表示，水井坊与梁明锋、国威公司经过多轮磋商、深入探讨后，因在合资项目的若干重要商业安排问题上难以达成一致，并强调，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。本次对外投资不会对公司财务状况和经营状况产生重大影响，也不存在损害公司及股东利益的情形。

　　同日，梁明锋也对记者表示，双方没能就合资公司的若干商业安排达成一致，但双方仍保持沟通探讨，寻找其它潜在的合作机会。

　　双方均没有透露在哪些重要商业安排问题上没有达成一致，有业内人士揣测，可能与价格等问题相关，目前酱酒太热，有品牌有专家的酱酒厂估值一直在涨，甚至每个月的价格都不同，导致原本要出售的酱酒厂不想现在出售。此前，水井坊也曾多次在相关公告中、对外界的回应中表示，合资项目能否成功存在不确定性，提醒广大投资者注意投资风险。

　　白酒分析师蔡学飞对记者称，水井坊本身与梁明锋及国威的合作出发点就是对于酱酒优质产能的布局，在具体落地执行层面实际上还存在很多细则有待商榷，目前国内酱酒市场资本化非常活跃，变动因素比较多，如果水井坊对于未来合作的预期存在不确定性，那么终止投资也是基于投资回报的一种正常的企业经济行为。

　　对酱酒的布局不会止步于此

　　今年四月，水井坊宣布与梁明锋、贵州茅台（600519）镇国威酒业(集团)有限责任公司签署框架协议，拟合资成立贵州水井坊国威酒业有限公司（暂定名）。当时公告中表示，合资公司注册资本至少为人民币8亿元，具体金额将在最终协议中确定，水井坊将是这家拟成立的合资公司的大股东，以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。

　　公开资料显示，国威酒业地处酱酒核心产区茅台镇，占地面积300余亩，现有制酒车间11栋、窖池666个、年产大曲酱香酒6600余吨。国威酒业是由梁明锋创立的，梁明锋为中国酱香酒酿酒大师、大国酱香首席工匠、国家高级品酒师、中国酒业协会产业创新技术研究院专家，1989年就进入茅台酒厂，是当时茅台酒厂仅有的3名发酵工程师之一。

　　据水井坊内部人士对记者表示，水井坊布局酱酒不是突发奇想的行为，公司一直看好酱酒机会，即便这次终止投资，对酱酒的布局也不会止步于此，“此次只是终止了组建合资公司这一种合作模式”。这意味着未来不排除水井坊在酱酒领域寻找到更好更适合的合作方式。

　　2016年开始水井坊就开始思考未来如何长期发展的问题，认识到随着社会消费升级的趋势，消费者需要不同的优质白酒产品，为此水井坊经过了调研和论证后认为目前正是积极投资布局酱香型产品市场的时机。

　　在2021年水井坊股东大会上，水井坊总经理朱镇豪也曾表示，消费升级趋势下不同香型都发展空间，所以“水井坊关注不同香型市场的发展，如果有一些好的机会和项目，我们绝对需要去理解、关注甚至于把它落地促成。”

　　上述内部人士表明，水井坊对于跨香型涉足酱酒领域，是基于对消费升级、酱酒细分市场空间的深刻理解而进行的战略性布局，只要这些基础条件不发生根本性逆转，水井坊的酱酒布局战略也不会因此次与梁明锋合作的变化而产生动摇。

　　酱酒投资热潮出现诸多冷思考

　　蔡学飞也表示，这反映出水井坊在酱酒热之下，仍保持着审慎与务实，“酱酒品类的崛起是一个长期趋势，机会不会是稍纵即逝，因此水井坊的跨香型布局战略就是一场长跑，这不是一两年甚至三五年的事情，更需要企业在保持健康可持续发展的节奏下稳步推进。”

　　事实上，在酱酒热下，不少专家产生了对酱酒投资的冷思考。

　　中国酒业协会理事长宋书玉曾表示，“唱热酱香是茅台的引领，也是酱酒人共同的努力，这是白酒产业良性竞争的动力，但是过度炒热需警惕”，贵州白酒高质量发展，一定要防止投机者搅局，建立以时间考核的产业发展格局、生产准入、酿造规范、产品标准，不惜代价，只为酿一瓶好酒。

　　在宋书玉看来，未来白酒产业发展方向很明确，必定向优势产区集中，向名酒品牌集中，未来消费者喝什么酒，答案也很明确：喝好酒、喝名酒、喝老酒。

　　北大纵横管理咨询集团高级合伙人谢志越甚至认为，当下酱酒热的本质根源不是从消费端开始驱动，而是从资本链开始驱动，“酱酒泡沫初现，90%的酱酒企业将成为炮灰，谨慎投资。”

　　未来酱酒泡沫破裂与否，谢志越认为，将取决于酱酒企业是否做了消费者相关工作，是否进行了浓香酒的品牌替代，并建议头部酱酒企业应该将对经销商教育的商业资源拿出来，进行专项消费者教育。

　　国台酒业董事长闫希军也曾表示，现在的酱酒热，主要是行业热、经销商热，消费者层面还没有更好的同频共振，消费者培育的任务很繁重。如何让更多的人认识酱香、爱上酱香，把当下的火热变成永久的兴旺，是酱酒高质量发展的核心内涵。

　　梁明锋也曾说，不管酱酒有多热，总有一部分消费者刚刚接触酱香，并没有完全适应传统酱香口味，却因为社会的流行而初步饮用了酱酒，消费者对酱香由认识到喜欢总有个过程，最难的就是在被第一口的猛烈口感挡在了门外，如何解决这个问题是酱香酒面临的巨大课题。

　　那么，终止这个合资项目后水井坊的战略有没有发生变化？

　　水井坊对记者表示，水井坊的愿景是“成为高端浓香头部品牌之一”，浓香是水井坊的核心业务，高端化战略是水井坊的核心战略，并不会受到此次投资终止的影响。蔡学飞分析认为，酱酒项目的变动影响不会传导至水井坊的浓香基本盘。

　　根据半年报，水井坊2021上半年实现营业总收入18.4亿，同比增长128.4%；实现归母净利润3.8亿，同比增长266%。

　　水井坊在中报中曾表示将在下半年创新营销模式，由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，目的是充分调动经销商的积极性。

水井坊股票行情：

● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共45家主力机构，持仓量总计3.75亿股，占流通A股76.78%