康恩贝中报解读Q&A

　　编者按：2021年8月12日晚间，康恩贝（600572）（600572）发布了2021年半年度报告。对于这份成绩单，不少媒体引用报告中的一个词组来描述康恩贝这两年的经营表现，那就是：困境反转。

　　“困境反转”这一概念出自著名投资家彼得·林奇的投资理念。它之所以能成为一种典型的投资机会，关键不在于困境下的价值低洼，更在于反转后的成长机会。从2019年7月至今，两年时间悄然过去，曾经占公司利润近五成、销售金额近20亿的丹参川芎嗪注射液已经归零，集采、疫情等因素叠加影响，在此番大考面前，创立已逾五十年的康恩贝经受住了考验并从谷底稳步向上。接下来，“轻装上阵”的它将蓄势而发，重新驶入加速发展的快车道。

　　今天，让我们一起通过一组问答来进一步了解奋进中的康恩贝——

　　Q1

　　康恩贝2021年上半年营收情况如何？这两年营收趋势是怎样的？

　　今年上半年，公司在因疫情相关产品销售回落、必坦和金奥康两大产品受集采降价减收、丹川注射液销售归零三重因素影响营业收入减少超5亿元的情况下，实现营业收入31.2亿元，同比下降2.36%，但剔除丹川注射液归零因素影响后则同比增长2.10%，而环比去年下半年则增长了约15%。

　　从半年度环比增幅来看，公司营收2020年下半年触底，2021年上半年呈现出了V型反转的曲线（如下图）。而这一成绩，是在丹参川芎嗪品种营收已经归零的情况下取得的，这说明其他各板块业绩稳中有进，态势良好。

　　Q2

　　公司上半年利润表现如何？

　　去年上半年，公司归母净利润4.83亿元中，非经常性损益为3.74亿，扣非归母净利润为1.09亿。今年上半年的非经常性损益为4.79万元，所以，归母净利润和扣非归母净利润均为2.46亿元，虽然归母净利润同比大幅下降了49%，但反映主营业绩的扣非归母净利润则较上年同期增长124.36%，说明公司的经营性盈利能力较去年同期有大幅提升。

　　Q3

　　公司截至2021年6月末的商誉还有多少？分别是由哪些投资并购形成的？

　　截至2021年6月30日，公司合并资产负债表中的商誉净值为1.72亿元。

　　公司商誉最高时为92,020.05万元，已于2020年及以前年度累计计提商誉减值准备74,759.26万元（主要为计提贵州拜特公司的商誉减值准备74,049.15万元），剩余商誉账面价值17,260.79万元主要为2012年收购内蒙古康恩贝药业有限公司88%股权形成的商誉14,455.06万元和通过多次交易于2009年非同一控制下企业合并原江西天施康中药股份有限公司（包含现江西天施康药业有限公司、江西康恩贝中药有限公司和江西珍视明药业有限公司）50.88%股权时形成的商誉2,376.82万元。

　　内蒙古康恩贝药业有限公司主要品种“至心砃”麝香通心滴丸，江西康恩贝中药有限公司主要品种肠炎宁以及江西珍视明药业有限公司珍视明品牌产品均持续保持增长，因此目前来看上述商誉不存在减值影响。

　　Q4

　　公司在营业收入结构上有什么新的变化？

　　自去年以来，面对多重挑战，公司积极发挥团队、产品、品牌优势，努力拓展非医保医院依赖性市场的产品业务，积极布局包括非处方药品和健康消费品在内的自我保健产品业务，注重拓展线上DTC销售为主的新零售市场，业务格局实现了重大调整，自我保健产品业务替代处方药业务成为康恩贝销售比重最大、也是增长最快的业务板块。

　　2021年上半年，公司自我保健产品类业务继2020年的快速增长后继续保持稳定增长态势，收入达15.86亿元，占公司主营业务收入比重从2019年的41.17%增至51.01%。处方药业务从2019年的占比49.03%降至35.05%。（如下图）

　　Q5

　　公司几个大品牌大品种产品上半年表现如何？

　　今年上半年，纳入公司大品牌大品种工程项目的品牌系列产品累计实现销售收入21.94亿元，占公司上半年营业收入的70.32%，较同期同口径增长3.12%，其中“康恩贝”肠炎宁、“珍视明”两大品牌系列产品快速增长。肠炎宁系列产品上半年营收达5.9亿元，同比增长34.71%，其中，2019年进入国家医保目录的肠炎宁颗粒，上半年起加速了在医院市场的开发，销售收入从去年同期的969.76万元增至今年的2836.53万元，增幅达到192.50%。

　　同时，处方药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金艾康”牌汉防己甲素、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片均实现了良好增长，分别同比增长20.36%、42.54%和17.16%。受疫后市场需求回落影响，“金笛”牌复方鱼腥草合剂、维生素C类产品及消杀防护类用品销售同比大幅下降，对上半年的营收增长带来负面影响，但进入今年下半年，这种同比的影响已经消失。

　　Q6

　　从上半年来看，药品集采对公司业绩产生了一定的负面影响，集采目前及后续对公司的影响如何？大品牌大品种产品上半年表现如何？

　　上半年，公司大品牌大品种工程品种坦索罗辛缓释胶囊、奥美拉唑肠溶胶囊受集采降价影响，收入出现了较大幅度下降，这种影响还将持续。但有利的是，公司第四批集采中标的“光脚”产品泮托拉唑钠肠溶片、珍视明玻璃酸钠滴眼液的医院采购使用已经于今年5月开始，后续有望进一步上量增加销售收入。综合公司现有品种情况及药品集采政策趋势，集采降价对公司的重大负面影响已基本落地，而正面的影响开始呈现。

　　Q7

　　日前发布实施的混改方案将给公司带来什么影响？

　　7月26日，康恩贝混改方案作为浙江省国资系统第一个国有控股企业混合所有制改革方案正式落地。根据方案，浙江省国资委及省国贸集团对康恩贝实施有别于国有独资、全资企业和国有资本绝对控股、单一控股企业的、更加市场化的差异化管控，保持康恩贝公司经营决策和管理活动的一致性、连续性、机动性和灵活性，增强市场竞争力。公司将把混改的成效实实在在体现到经营业绩的显著大回升、管理水平的显著大跃升、资本市场价值的显著大提升等各个方面，全面提速公司的高质量发展。

　　Q8

　　转让贵州拜特股权的目的是什么？会对公司带来什么影响？

　　2019年下半年以来，公司曾积极努力帮助贵州拜特公司脱困，但受制于拜特自身产品结构、医药行业政策和市场变化等多种因素，收效有限。截至目前，贵州拜特公司的日常生产经营活动已经停止，去年下半年及今年以来公司持续亏损，且短期内难以改善，对母公司业绩的回升带来负面影响。因此，本次公司董事会决定拟转让贵州拜特100%股权，有利于公司及时清理低效资产、进一步调整优化资源配置，有利于聚焦发展公司中药大健康产业核心业务，有利于更好地维护本公司及全体股东的利益。由于前期已经体现了停产等造成的亏损，同时又全额计提了商誉减值，预测本次公司拟转让贵州拜特100%股权的行为，对公司当期合并报表损益的影响非常有限。

康恩贝股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共5家主力机构，持仓量总计7.99亿股，占流通A股30.04%