山石网科净利润大额亏损 “烧钱”仍难突围

　　8月14日，山石网科通信技术股份有限公司（下称“山石网科”）和讯SGI评分最新解读出炉，该公司本季度获得了60分的低值，从下图可以明显看出，山石网科SGI评分从2019年第四季度开始就一路下滑，发展状况不太乐观。那么，山石网科评分为何接连下滑呢？

　　从一季报数据来看，山石网科各项数据均有不同程度地下降，这其中包括净利润、毛利率、净利率和加权净资产收益率，还有收现比、各项费用、研发投入、应收票据及账款周转天数等等，在这些因素的综合作用下，山石网科的SGI评分出现了连续滑坡。

　　净利润大额亏损 毛利率和净利率大幅下滑

　　据透露，山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，成立以来专注于网络安全领域前沿技术的创新。近年来，该公司持续加强在网络安全产品品类扩充与功能、性能优化的研发力度，产品线已涵盖边界安全、云安全、Web 安全、内网安全、数据安全、应用交付、态势感知等领域。

　　一季报显示，山石网科2021年一季度实现营业总收入9462万元；营业总成本为1.85亿元，当期的营业利润为-5775万，净利润为-8419万元，同比2020年一季度-6990万有所下降，企业处于入不敷出的状态。

　　远不止这些，2020年山石网科年报显示，其实现营业收入7.25亿，同比增长7.53%，但山石网科的净利润不升反降，归属于上市公司股东净利润6023万，同比下降了33.84%。

　　山石网科给出的解释是，一是因为公司行业客户受疫情影响需求递延或削减程度较明显；二是因为公司以产品型起家，目前正在加速从产品型企业转向方案型企业，但企业级网络安全产品线的成熟期较长，新产品线收入尚未到大规模的释放期。

　　它还表示，公司不断扩充人员规模，加大市场覆盖面和服务能力，规模扩大对营收的贡献需要一定时间的积累和成长。

　　但事实果真如此吗？纵观网络安全行业，全球政府和企业对网络安全的重视程度逐年提升，市场发展潜力巨大。据IDC预测，2021年中国网络安全市场总体支出将达到102.2亿美元，2020-2024年预测期内的年CAGR（复合年均增长率）为16.8%，增速继续领跑全球网络安全市场。到2024年，中国网络安全市场规模将增长至172.7亿美元。

　　如今，政府、企业及个人的网络安全意识不断提高，越来越多的用户主动防御、攻防兼备。在基础安全建设基础上，如何与最终用户携手共建主动网络安全防御体系，共同维护网络空间的安全势必将成为网络安全产业的重要发展方向。面对这样一个正在迅速发展行业，山石网科却并没有盈利，理应该反省下自己的发展方向呢？

　　根据2020年年报披露，由于硬件成本上升、制造费用及服务成本增加，营业成本大幅度提高，山石网科主营业务毛利率为69.60%，和去年同期相比下降了 6.77%，降幅明显。如下图所示，该公司主要产品为边界安全，其营业收入为5.35亿，毛利率为73.47%，同比下降了1.65%；云安全毛利率同比下降1.48%；其他安全（自有安全产品）毛利率同比下降8.94%；值得关注的是，被作为公司拓展业务补充的其他安全（安全集成）产品，毛利率反而增加0.13%，变为9.22%。

　　但是通过上图可以明显看出，山石网科毛利率确实是在走下坡路，山石网科投入如此大的人力物力，不但不能带来业绩的增长，还导致净利率这一年多犹如坐过山车，波动明显，不仅如此，一季度的三费投入更是超过了营业收入，净利率呈现出断崖式下跌，净利率反映的是一家公司的真实运营情况，山石网科净利率由2020年第四季度的8.3%迅速降为本季度的-88.98%，说明其三费控制不当，盈利能力在下降，因此，山石网科的解释难免让人有避重就轻，过于敷衍感觉。

　　现金流为负回款能力差 研发投入比例过大

　　财务数据显示，2020年经营活动产生的现金流量净额是272万，同比下降了82.79%，2021年一季度这种现状未曾改善，经营活动产生的现金流量净额为.07亿元，更是出现大幅度下滑。与此同时，山石网科的应收票据及应收账款周转天数大幅提升，由上个季度的219.63天增加为441.39天，回笼资金能力减弱，流动资金紧张。

　　2020年山石网科的销售费用总额为2.22亿元，销售费用率高达30.63%，研发费用总额为2.12亿元，研发费用率为29.26%。2021年一季度，山石网科销售费用高达7256万元，管理费用1283万元，研发费用5976万元，三费占营业收入比例过大，给公司的盈利带来了严重影响。

　　有意思的是，山石网科“烧钱”模式并未突围，山石网科表示自己这些投入，短期内期间费用较高会带来对净利润的负面影响，从中长期角度看，是为公司持续发展提供动力，巩固公司的竞争优势和市场地位.这种理由难免有些牵强。

　　持续增加的现金支出，再加上受到2020 年新冠疫情的影响，该公司部分项目的实施、交付和验收推迟，营收增速放缓，山石网科的经营活动现金流简直是雪上加霜。值得注意的是，在几乎近一年半时间里，山石网科应收款周转一直居高不下，发展状况令人担忧。

　　研发方面，2020年山石网科研发投入2.12亿，同比增长13.64%，占公司研发投29.26%。2020年新增3项云安全核心技术，分别为云计算环境 FWaaS 技术、云原生的多维度容器安全防护系统技术和应用负载均衡场景自适应技术，并对司对自研的硬件平台及相应软件系统进行了升级迭代。

　　研发自始至终就是一把双刃剑，机会和风险并存，2020年山石网科持续的研发投入直接导致公司的经营亏损。2021年一季度该公司激进投入，研发费用为3825万，占营业收入比例竟高达63.16%，研发投入占比确实过大，风险极高。

　　总体而言，山石网科在销售方面和研发方面的投入，并未带来相应的盈利，毛利率净利率一降再降，反而引发出诸多问题，未来发展隐忧很大。

山石网科股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。

● 长期趋势：迄今为止，共9家主力机构，持仓量总计4380.69万股，占流通A股46.79%