桂浩明：沪农商行为何刷新银行股破发记录

　　最近上市的新股沪农商行（601825），在挂牌第三个交易日就跌破了8.9元的发行价。虽然时下新股破发算不上什么大新闻，但破发如此之快，而且破发后并无像样的反弹，连续单边下行，这就引发了不小的关注。时下，还有不少城市及农村商业银行在等待上市，而沪农商行则是该板块中规模、业绩均较为靠前的一家，其疲软的走势显然对同类品种会带来不小的影响。

　　沪农商行本次发行9.64亿股新股，筹集资金超过85亿元，可算作是大盘股了。它的发行市盈率是10.65倍，虽然在新股中不算高，但放在银行股中则是不低的。与沪农商行同处一地的上海银行（601229），是5年前发行的，当时的发行规模是6亿股，筹集资金104亿元，发行市盈率是8.26倍。把两者简单比较一下可以看出，虽然在筹资规模上差不多，但沪农商行的新股估值要高出上海银行近30%。

　　当然了，两者发行的时间相差了好多年，不适合作简单类比，但一个明显的事实是，这些年来银行股在资本市场的估值水平总体是下降的。再比较一下两家银行的估值，上海银行时下其总市值约1000亿元，市盈率为4.2倍，市净率为0.59倍。而沪农商行目前的市值约 800 亿元，市盈率是 7.89倍，市净率则是0.89倍。显然，即便是破发以后，沪农商行的估值相比上海银行，还是不便宜的。

　　那么，为什么明明发行价偏高，沪农商行还是会受到踊跃的认购呢？在笔者看来，除了市场上普遍还在盛行“新股不败”之外，近两年前发行的邮储银行（601658）上市后的表现，也起到了一定的作用。邮储银行是六大国有资产控股的银行中最后上市的，当时工、农、中、建、交这五大行都已经上市，并且市场价都已经破发、破净。在这种情况下，邮储银行以5.5元的价格发行新股，市盈率为9.58倍，估值远超其它五大行，因此当时就有不少投资者放弃了申购。不过，邮储银行实施了包括超额配售机制在内的一系列稳定股价的措施，而场内资金在该股上市后也没有进行刻意拉升，股价只有很小幅度的上涨。在经过了几天的换手以后，该股才有了一次冲高，但涨幅也仅仅在10%多一点。

　　不过，这还是让“打新”一族有所收获，毕竟也赚到了一些钱。也许这次沪农商行发行时，有人就寄希望走出类似的行情，而银行方面对于股价似乎也比较自信，在维护股价方面没有太多的动作。结果却是虽然开盘时上涨了44%，达到了当天涨幅的极值，但毕竟股价偏离同类品种太远，到收盘时股价涨幅已明显收窄，次日则直接跌停，再后一个交易日股票就开始破发了。虽然现在绝大多数银行股都处于破发状态，但沪农商行无疑是创了一个最快破发的记录。

　　应该说，银行板块行情的低迷已经持续了很长时间，沪农商行上市后表现不佳，也是在预期中的事情。而在这种现象的背后，则折射出市场的心态。譬如说，随着银行板块的不断调整，投资者对它们的兴趣变得很低，即便是炒新也吸引不了什么资金。进一步说，尽管市场上仍然存在新股溢价，但对于那些并不具备稀缺性，本身也没有什么鲜明特点的品种来说，已经被淡出炒新者的视野了。由于此类新股溢价的收窄，以高于市场同类品种估值来发行股票，破发就成为大概率现象，而且很可能成为短期内就发生的事情。这在一方面可以说明投资者的思维以及操作方式在变，在某种意义上还可以认为是在变得较为稳重。但换个角度来说，这更体现了在结构性行情中，部分行业的市场处境是比较严峻的，由于人们普遍对其缺乏投资热情，相关板块也就难免被不断边缘化。由此产生的市场影响，需要及早深入研究。

　　其实，最近走势比较被动的还有中国电信（601728），该股的状况与沪农商行有一定的区别，但发行价不低则是同样的，因此也面临这逐渐加大的破发压力。当人们关注着股市万亿成交的记录在不断刷新时，的确也有必要关注一下部分新股的低迷状况，从中发现市场结构以及行情格局正在发生的变化，并做好相应的应对。

沪农商行股票行情：

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：