供给侧改革不是最有利于行业领导者吗?

到目前为止，该行业前三名的年度报告已经披露。有趣的是，江南化工、易普利和广东宏达的利润增长率都低于民爆行业45%的总利润增长率。为什么领先的增长率低于行业的整体增长率？供给侧改革不是最有利于行业领导者吗？

预计有几个主要原因：

1、短期内，供给侧改革受益最大的是盈利能力差的公司。他们在23年内从微利或亏损中获得了快速增长；

2、目前，行业集中度不够高。即使江南化工等三大行业龙头企业23年产量约138万吨，市场份额预计仅为30.2%，这些行业龙头企业的增长率也不足以代表行业的增长率。此外，与保利联盟一样，产能约为46万吨，利润增长相对较快。当然，这家公司有自己的原因。

以上两点可能是江南化工领先业绩增长率与行业增长率差距的主要原因。

如果龙头的增长率低于中等或以下，为什么要投资龙头？这需要判断和准备。未来行业的未来增长在哪里？

1、随着行业集中度的不断提高，有能力的企业将进入一波小规模企业整合浪潮。

根据政策十四五规划，行业前10家民爆企业生产总值占60%以上，生产企业数量从76家减少到50家。也就是说，目前行业集中度的提高，主要抓手是并购重组。距离“十四五”末还有一年多的时间。对于中型企业来说，将中型企业整合起来显然有点困难。他们刚刚从供给侧改革中恢复过来。他们整合小企业显然是不合时宜的。他们应该考虑自己的实力。另一方面，他们也应该考虑管理水平，包括资源协调能力。目前，地方国有企业和民营企业都不是最好的领导者。在“十四五”规划中，产能受500万吨产能的限制，这两年的格局基本确定。

2、从下游来看，民爆行业的下游主要是金属、非金属和煤炭的开采。根据23年的数据，分别占26%、25%、22%，即下游主要开采，矿山主要分布在西北、内蒙古、云贵等地。这些地方的产能相对较大，预计未来将有持续的增长需求，基础设施带来的民爆需求未来可能不利。目前新疆煤炭市场增量最大，新疆煤炭外运也说明了这一点。

目前，最好的布局是在新疆。根据雪峰的研究，新疆的市场空间为100万吨，超过内蒙古目前的60万+产能。2023年，新疆产量为43.85万吨，同比增长35.65%；销量43.93万吨，同比增长35.80%，基本相当旺盛，部分产能需要外采。

江南化工在互动易上提到，新疆产能已达17万吨，其中年报公布的天河化工产能为13.5万吨，市场份额为30.78%，超过雪峰11.75万吨，占市场份额的57.6%。23年前，易普力预计将在新疆拥有约9.8万吨的产能。目前，新疆市场仍是江南化工的最高市场份额。

江南化工产能约60万吨，易普力52万吨，江南化工产能约15%。后续，江南化工将整合产能，包括大股东或产能。增长路径相对明确。易普力可能相对较弱。据估计，他们也想收购一些目标，但他们需要看市场。产能不仅意味着产品的销售，也可能带动后续的爆破服务。据估计，这个市场是民用爆炸产品的几倍。

3、目前，出海也是一条重要的增长路径。近年来，随着国家一带一路的布局，在基础设施建设领域，江南化工兄弟代表北方国际，从订单的角度来看，也需要爆炸；另一方面，在非洲、南美，包括东欧、中亚，矿产资源非常丰富，如紫金矿业、中广核等企业，在海外，特别是非洲。非洲、中亚、南美甚至塞尔维亚都实现了江南化工的业务布局。

根据2023年报告，广东宏大收入最高，约9.44亿元，同比增长33.24%；江南化工收入8亿，同比增长82%；易普力收入4.39亿元，同比增长17.6%。从23年增长率来看，24年江南化工海外业务量大概率超过广东宏大。未来，江南化工、B集团和紫金矿业将为公司的海外业务带来增量空间。该公司还计划拥有30万吨民用爆炸性能力，以寻求海外业务的发展。

近日，江南化工在子公司进行了调研，还走访了紫金卡莫阿矿业公司、中矿资源和中铁公司，海外业务也值得期待。

总的来说，过去两年仍然是民爆行业的业绩释放期，利润增长将相对较快，但未来两三年可以继续增长，这些目标可能相对较少，江南化工协会很可能是其中之一。（口袋麦肯）