投资要点：
公司是中国西部矿业企业的领导者，多品种布局发展稳定。公司主要从事铜、铅、锌、铁、镍等有色金属的选择、冶炼和贸易，全资持有或控制和经营14座矿山。截至2023年底，总资源储量为铜金属605万吨、铅金属155万吨、锌金属270万吨、铁（矿石）30011万吨，是中国第二大铅锌精矿生产商和第五大铜精矿生产商。
矿山+盐湖共同努力，公司仍在成长。1)矿山核心增量:①西藏玉龙铜矿是公司铜板的主要矿山。2022年年产铜金属13万吨。2023年4月，公司启动了玉龙铜矿一、二厂技术改造升级项目。目前已完成技术改造，玉龙铜矿产量预计达到产后将超过15万吨。同时，公司正在推进玉龙铜矿三期工程。铜精矿产量预计建成后将达到20万吨；②2024年开工西部铜业多金属选矿技术改造工程，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨提高到150万吨；③双利铁矿启动路转地工程，产能340万吨。2)盐湖产业链布局:依托西部镁产业，形成镁采选+加工一体化产业链。目前盐湖镁提升设计年产量50万吨；2022年3月和2023年6月，西矿公司收购了东台锂资源公司27%的股权和泰丰6.29%的股权，逐步形成了从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。
经营业绩稳定，长期股息回馈股东。2018年以来，公司收入稳步增长。2023年，公司营业收入427.48亿元，同比增长6.24%，归属母公司净利润27.89亿元，同比下降18.38%，五年内营业收入最高。公司制定了科学稳定的现金分红政策，以持续分红比例回馈股东。公司自上市以来，累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，处于同行业前列。公司2023年共分红11.9亿元，占母公司可分配利润的43%。
利润预测与投资建议:我们预计2024-2026年归母净利润分别为38.6/46.0/53.3亿元，对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股。根据2024年5月9日的收盘价，选择中金岭南、紫金矿业和洛阳钼业作为可比公司。可比公司24-25年的平均PE值分别为18/16/14倍。参考可比公司，2024年公司估值为18倍，对应目标价格为29.14。公司将首次被覆盖并被评为“购买”。华福证券
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