国内外电力设备需求共振的逻辑

电力设备出海

电力设备出海的驱动力：用电量增长、新能源发展、海外电力设备更新大周期，共同促进海外电力设备需求的高繁荣：

1)发达经济体市场:新能源增长与设备更新共振。欧洲国家电力建设高峰位于上世纪末，主要面临光伏、风电、新能源汽车等高增长产业的智能升级和配套需求。根据REPowereu计划，到2030年，欧盟将在电网领域增加290亿欧元的投资，以促进电力转型。美国上一轮电力建设高峰在20世纪70年代，到目前为止大量变压器等电网设备已明显超过20-30年的设计寿命，其更新更换需求最明确，叠加新能源增长，根据EEI预测数据，2023-2025年计划电力行业资本支出超过5000亿美元（包括电力侧）。

2)“一带一路”国家市场:电力扩容和新能源装机引领增长。据BP报道，2022年，东南亚主要国家(印尼、越南、新加坡、马来西亚、泰国)用电量增长率达到+5.4% ，领先中美2pcts左右，明显高于欧洲；2022年，除中国以外的发展中国家电力投资(含电力投资)同比增速仅为7%，远低于中国和发达经济体的14%。在电力增长和投资滞后的背景下，东南亚国家迫切需要加快新的投资步伐，以支持电力需求的快速增长。根据IEA的计算，电力投资（包括电力）的增长率需要达到30%才能满足其能源转型建设计划。其中，2026-2030年东南亚电网平均投资预计将达到300亿美元/年，10年来电网投资中心增长3倍，需求强劲。

海外市场星辰大海，国内企业出海方兴未艾。国内电力设备企业出口的产品包括变压器、开关、智能电表等二次设备，年出口规模超过500亿元。对于国内设备企业来说，海外市场有更广阔的长期市场空间和相对较好的利润 利水平。电气设备领域的海外企业大致可分为三类：1）以海外发展为长期发展战略，深入布局海外市场核心业务；2）依托充电桩、智能电表等当前高增长细分产品，加快海外产品发布，发展增量市场；3）长期海外渠道建设，以海外市场为收入主体。

国内企业出海展望：发展初期，注重房地产能力投放和渠道布局。在国际化过程中，以Enel为代表的欧洲电力领导者逐渐增加了东欧、拉丁美洲甚至亚洲当地电力设备供应商的比例。通过当地生产能力和渠道配置与电力电网企业的合作，不仅符合海外电力设备领先发展的历史经验，也是国内企业出海的重要成功途径：1）日立-ABB针对印度和美国的电力建设需求，扩大两地业务；2）三星医疗通过波兰、巴西等地的生产能力和渠道，突破Vattenfalll、E.ON、Enel等跨国领导人在当地做生意，进而形成全球合作。徐继电气、三星医疗等部分企业与欧洲电力龙头的合作，通过海外产能和渠道拓展，逐步开始。通过海外生产能力和渠道扩张，徐继电气、三星医疗等部分企业与欧洲电力领导者的合作逐步开始。但总体而言，国内企业仍处于起步阶段，海外渠道布局和工厂交付节奏将成为指导大多数国内企业海外业务规模的重要发展。

投资策略:用电量增长、新能源发展、电力设备更新周期共同推动海外电力设备高繁荣。目前，国内企业已初具规模，但渠道和产能建设仍存在不足。海外渠道和产品布局充分，预计将率先受益于海外高增长需求的企业。重点推荐海外收入高、设备销售和EPC同步快速发展的思远电气；电力设备领先、海外渠道布局充足的国电南瑞；电气设备和硅材料领先、海外业务占比高的特变电工；低压电器领先，正泰电器，海外制造和渠道深度培育；东南亚市场领先的电力设备企业徐继电气；在独联体国家/地区取得初步突破、海外择优布局的特瑞德；汇川技术继续进行海外战略布局；麦格米特，海外收入相对较高；变压器出口海外金盘技术、伊戈尔等；继电器领导者，国际化进程领先的宏发股份；苏文电力在电力设计和运营方面具有优势，探索海外发展；盛宏股份在海外持续布局电能质量产品、储能PCS和充电桩；分级开关领先的华明设备；GIS制造商平高电气；中国西电，变压器制造商。海兴电力、炬华科技、三星医疗等智能电表制造商。

电网出海大涨点评

重申核心逻辑

西门子、伊顿、日立能源等外资在手订单增长较高，海外需求繁荣，国内海外逻辑不断加强；中国是电网投资的新年，网外电力设备投资不容低估，新三年变压器能效水平提升计划预计将刺激需求。#国内外电力设备需求共振的逻辑将全年继续解释。

近期催化

1)外资发布业绩:比如西门子发布了24Q2财务报告，其中电网部门24Q2订单同比增长28%，收入同比增长29%。同时，全年对电网部门利润增长的预期从18-22%提高到32-34%。

2)多家美国电力公司修CAPEX5年。

三、变压器三年能效升级落地。

4)南网第一批配网招标同比增长:10KV油浸式变压器招标金额9.18亿元（yoy+54.48%)10KV非晶合金油浸式变压器招标金额为3.16亿（yoy+91.58%)。

相关标的

变压器等设备【金盘科技】【明阳电气】【伊戈尔】【思源电气】；变压器分接开关【华明装备】；变压器电磁线[金杯电工]；取向硅钢[望变电气]；电表&AMI解决方案【海兴电力】【三星医疗】【威胜控股】；电力通信芯片和模块[威胜信息]；电缆[华通电缆]；复合绝缘子材料[神马电力]。

今天扬电科技涨了19%。逻辑:出海推荐变压器。

1)需求方:工业回流+数据中心快速拉动需求，大型项目开工率低，支撑未来增长；

2)供给侧:本地变压器产能扩张的人员瓶颈、上游原材料导向硅钢的产能瓶颈等。，都会阻碍海外变压器厂的扩产。

因此，我们预计美国变压器供需紧张的持续时间将超过预期，从而推动行业繁荣的投资机会。

近期行业变化如下：

工业回流:美国制造业建设支出持续高增长

在多项财政刺激法案的推动下，美国23年制造业建设支出快速增长(同比增长60%+)；在23年高基数的背景下，24年来持续高增长，#24Q1同比增长率达到34.4%，工业回流带动的新制造业投入高繁荣，进而持续带动用户侧配变需求。

根据伊顿的报告，订单和数据中心行业都在高增长

伊顿最近发布了24Q1报告，包括增量信息：

1)美国电力设备业务收入同比17%、环比增长0.3%；

2)订单口径，12个月内交付订单同比增加8%，储备订单同比增加31%，重要项目查询量同比增加169%；

3)在行业层面，数据中心建设(尤其是人工智能)需求增长较高，24Q1公司数据中心相关查询量同比增长160%+，[公司将22-25年行业复合增长预期提高到25%(之前预期为16%)]。

大型项目总量持续增长，预计需求增长周期长

据伊顿统计，截至24Q1末，北美相关大型项目超过1万亿美元（23年底为9330亿美元），相应电力相关项目约400亿美元，85%的项目未启动，建设周期为1-3年+，具有市场需求总量高、启动率低、项目建设周期长的特点。

投资建议

变压器出海并非没有门槛。虽然国内变压器企业数量已达数千家，但实际产能规模较小的龙头企业较少。除了我们早期推荐的[金盘技术]（预计24年净利润为8亿或30X）外，我们还推荐了弹性目标[扬电技术]：

预计第二季度将开始海外(美国、欧洲等)收入增长，我们预计第二季度收入将进一步增长到2.5-3亿元，qoq+18%，随着硅钢库存的消化，公司整体净利率预计将达到10%+。

预计24年公司收入将达到15亿元，净利润将达到1.5-2亿元，对应当前估值18-24X。考虑到公司出海的潜力和规模效应，业绩有可能修复，重点推荐。

出海(出口占比)：

中胤时尚 83.58%

st有树 87.51%

tcl智家 67.44%

伊戈尔 27.03%

海兴电力 66.46%

中通客车 55.68%

莱茵生物 66.51%

欧圣电气 99.09%

长虹美菱 31.28%

国光电器 64.74%

万兴科技 91.19%

华通线缆 65.98%

99.27%的艾罗能源

中远海能 71.64%

坚持核心价值观