药店都有“消费”和“医药”的双重价值,“长坡厚雪”的特点可以

随着房地产的稳定和各种以旧换新政策的努力，国内消费市场正在逐步改善。

现在，也许是抄底消费行业的重要买入点。

今天我们来谈谈医药零售板块。

在所有零售行业，药店都有“消费”和“医药”的双重价值，“长坡厚雪”的特点可以说是buff。

说到消费股，现阶段很多人都有一个顾虑，那就是如何打破“人口萎缩”？

这在投资中确实是必须仔细考虑的。

特别是主要目标群体是婴幼儿和年轻人的消费板块，最好暂时避免。

相应地，服务于老龄化轨道的，与医学有关的，要“高看一线”。

毕竟，人口老龄化是中国未来几十年可能影响最大的趋势。

根据国家统计局的数据，截至2023年底，全国60岁及以上人口为29697万，占全国人口的21.1%。

根据相关计算，到2035年左右，60岁及以上老年人口将超过4亿，占30%以上，进入严重老龄化阶段。

投资还是要跟风，这就是“长坡”所在。

此外，药店业还具有零售业的特点。

一旦进入连锁时代，行业领导者通过收购扩张，市场份额将越来越大，逐步形成垄断特征，最终获得更高的稳定利润率。

这与医药行业上游的创新药板块不同。

创新药物更倾向于高风险、高回报的科技产业属性。创新药物的研发门槛很高，竞争也很激烈。一旦他们被保存下来，他们的回报率确实很高。

但高收入的另一面是，一旦赌错了宝，研发失败了，就要赔个底朝天。

就像康希诺这样从事新冠药物和疫苗研发的子公司一样。

疫情期间，康希诺多么美丽，但是去年和前年，两年就亏了26亿，把家里的钱都赔光了。

创新药还有另一个风险，这也是一个令人头疼的问题，那就是政策。

近年来，创新药行业受到政策的压制，真是遍体鳞伤。有医保集采压价，有美国制裁脱钩，简直让人活不下去。

在所有与医药相关的板块中，最稳定的是下游药店行业，不用担心上述风险。

一是鼓励药店连锁产业发展的政策。

根据商务部《十四五期间促进药品流通行业优质发展的指导意见》，到2025年，将培育5-10家专业化、多元化的药品零售连锁企业，药品零售连锁率接近70%。

要知道，中国药店的连锁化率一直在稳步提高，从2012年的36%提高到2023年的58.5%左右。

整体连锁率，距离2025年目标70%，还有十几个百分点的差距，还有很大的空间。

根据行业前十名的计算，目前中国十大药店的总份额约为34%，与美国74.6%和日本70.7%的集中度相比，差距更大。

因此，可以预测，在未来的政策层面上，将会有相应的鼓励措施来促进行业的整合。

其次，药店的研发基本为零。

只要建立渠道网络，形成垄断效应，基本上就是一劳永逸的躺赚模式。

参照成熟的美国市场，目前药店行业基本都是CVS西维斯、Walgren沃尔格林，双龙头竞争格局非常稳定。

CVS目前市值约700亿美元，股价从2003年的80美元上涨到2023年的800美元，稳步上涨了10倍左右。

与同期其他美股消费领头羊相比，巴菲特的可口可乐涨幅只有4倍左右。

CVS在一个非常成熟稳定的市场中也能收获这样的涨幅，可见药店行业确实具有“厚雪”的特点。

更重要的是，现在的药店股票并不贵，甚至可以说“相当便宜”。

以a股四大药店龙头为例，其中三家:大参林、老百姓、一心堂PE只有14-15倍左右。

疫情期间股价高位，跌幅在60%-70%左右。

益丰药房今年的股价表现最好，虽然已经从低点反弹了不少，但仍没有达到新高。

那么，既然药店行业如此“长坡厚雪”，为什么这两年股价大幅下跌呢？

主要原因是商店的“过度扩张”。

药店行业的终局“钱景”无疑是美好的，所有龙头企业都看到了这条“金光大道”。

因此，近年来，药店领导人迅速扩张，希望抢到最后的“铁王座”。

看下表：

数据来源：公司年报

2022年，药店四大龙头大参林、益丰药房、人民、一心堂分别净增门店1852、2459、2764、832，总净增7907家店。

2023年，四大龙头分别净增门店4029、2982、3388、总净增11646家店，1247家。

净增店的数量越来越快。

到2023年底，四大龙头门店数量均超过10，000家，最高的大参林达到14，000家。

“万店”的概念是什么？

让我们比较一下茶叶和便利店，这两个最发达的连锁产业。

到2023年底，中国咖啡龙头瑞幸咖啡只有1.3万家店；

除蜜雪冰城外，奶茶行业第2-5位的古茶、沪上阿姨、茶百道、书也烧仙草，都只有7000-9000家门店。

除美宜佳外，其他专业便利店，如罗森、7-11，也只有3000-7000家门店。

可见，药店龙头的扩张速度有多快。

行业龙头企业的激进扩张，一方面提高了行业集中度，另一方面又带来了两种负面影响。

负面影响1，门店数量分阶段过剩。

从数据来看，2017-2022年，整个药店行业的CAGR(复合年均增长率)只有6.56%；

益丰药房、大参林、老百姓、一心堂的CAGR分别为37.9%、27.5%、31.6%、12.7%。

药店数量过度扩张的结果是日均“人效”、“平效”等指标持续下降。

以一心堂为例，2017-2023年，其毛利率分别为41.52%、40.53%、38.70%、35.82%、36.96%、35.05%、33.00%。

除2021年疫情影响外，毛利率略有反弹，其余年份逐渐下降。

2023年益丰药房和大参林的毛利率分别为38.21%、35.90%也各自下降了1.32、1.90个百分点。

负面影响二、激进扩张导致负债率上升。

门店增长有三种方式，自建、并购、加盟，对资金的需求差异很大。

与茶叶、便利店行业以轻资产加盟为主的方式不同，药店行业基本上是全用的，三轮驱动全速前进。

以大参林为例，2023年，为了超越益丰药房和普通人，一下子增加了4029家店铺，增速高达40%。

其中加盟店2158家，自建店1382家，并购店750家。

除了加盟店，巨大的自建和并购店都要付出真金白银！

因此，年底负债总额为161.9亿元，负债率上升至67.12%，与2020年67.59亿负债和54.81%负债率相比，迅速上升。

2023年底，商誉风险也逐步上升，占净资产的38.13%。

当然，商誉风险更高的是普通人，2023年底58.36亿，占净资产的80.05%。

竞争激烈，毛利率持续下降，负债率迅速上升，商誉风险高，导致药店行业迎来了阶段性的“黑暗时刻”。

持续三年的股价调整是投资者对其失去信心的表现。

所以，经过三年的下跌，什么时候才会迎来逆转？

目前，也许拐点已经出现了。

看看今年第一季度的报告，四大领导者的毛利率：

益丰药房39.25%(环比+1.04)、大参林35.46%(环比-0.44)、人民35.20%(环比+2.65)、一心堂30.36%(环比-2.64).

四家中，有两家已经好转了。

再看净利率:

益丰药房7.47%(环比+0.47)、大参林6.72%(环比+1.70)、6.61%(环比+1.60)、一心堂4.83%(环比+1.61).

四家药店的领头羊都在回暖，后三家都上升了1.6个百分点以上。

利润率上升的一个重要原因可能是“门诊统筹”政策的实施。

所谓门诊统筹，定位类似于医保门店，会让被保险人在有资质的药店买到便宜的处方药。

一方面可以提高相关合格药店的客户获取竞争力，加快处方药的外流，刺激药店其他品类（非处方药和保健品）的销售，提高利润率。

另一方面，行业龙头药店更有能力快速落地相关资质，可以加快龙头药店集中度的提高。

2023年2月，国家医疗保险局发布《关于进一步做好门诊指定零售药店统筹管理工作的通知》后，逐步在各地推广落地。

据中康产业研究院统计，截至2024年2月，药店门诊统筹政策已在26个省份实施，覆盖220个城市，涉及医疗保险定点药店14.14万家，约占30%。

按照这个速度，估计要2-3年才能完成全覆盖。

" 药物分离与处方外流 " 这是中国近年来一直在推进的政策，但之前的进展并不快。

根据米内网的数据，2017年公立医院和零售药店终端的市场份额分别为68% 22.6%演变为2023年上半年的62.8%和27.6%。

6年来，药店终端的市场份额仅上升了5个百分点。

2023年上半年处方外流率仅为7%左右，与日本70%以上的处方外流率相比还有很大差距。

差距就是潜力，只要有配套政策，潜力就可以转化为“钱景”。

如今，门诊总体政策已经实施了一年，“钱景”似乎正在逐步释放。一方面，处方药外流加快，药店销售增加，另一方面也增加了客流，推动了医疗保健产品等产品的销售，提高了利润率。

在政策的加持下，药店业正逐渐迎来新一轮的上涨。来源-君临策