随着房地产的稳定和各种以旧换新政策的努力,国内消费市场正在逐步改善。
现在,也许是抄底消费行业的重要买入点。
今天我们来谈谈医药零售板块。
在所有零售行业,药店都有“消费”和“医药”的双重价值,“长坡厚雪”的特点可以说是buff。
说到消费股,现阶段很多人都有一个顾虑,那就是如何打破“人口萎缩”?
这在投资中确实是必须仔细考虑的。
特别是主要目标群体是婴幼儿和年轻人的消费板块,最好暂时避免。
相应地,服务于老龄化轨道的,与医学有关的,要“高看一线”。
毕竟,人口老龄化是中国未来几十年可能影响最大的趋势。
根据国家统计局的数据,截至2023年底,全国60岁及以上人口为29697万,占全国人口的21.1%。
根据相关计算,到2035年左右,60岁及以上老年人口将超过4亿,占30%以上,进入严重老龄化阶段。
投资还是要跟风,这就是“长坡”所在。
此外,药店业还具有零售业的特点。
一旦进入连锁时代,行业领导者通过收购扩张,市场份额将越来越大,逐步形成垄断特征,最终获得更高的稳定利润率。
这与医药行业上游的创新药板块不同。
创新药物更倾向于高风险、高回报的科技产业属性。创新药物的研发门槛很高,竞争也很激烈。一旦他们被保存下来,他们的回报率确实很高。
但高收入的另一面是,一旦赌错了宝,研发失败了,就要赔个底朝天。
就像康希诺这样从事新冠药物和疫苗研发的子公司一样。
疫情期间,康希诺多么美丽,但是去年和前年,两年就亏了26亿,把家里的钱都赔光了。
创新药还有另一个风险,这也是一个令人头疼的问题,那就是政策。
近年来,创新药行业受到政策的压制,真是遍体鳞伤。有医保集采压价,有美国制裁脱钩,简直让人活不下去。
在所有与医药相关的板块中,最稳定的是下游药店行业,不用担心上述风险。
一是鼓励药店连锁产业发展的政策。
根据商务部《十四五期间促进药品流通行业优质发展的指导意见》,到2025年,将培育5-10家专业化、多元化的药品零售连锁企业,药品零售连锁率接近70%。
要知道,中国药店的连锁化率一直在稳步提高,从2012年的36%提高到2023年的58.5%左右。
整体连锁率,距离2025年目标70%,还有十几个百分点的差距,还有很大的空间。
根据行业前十名的计算,目前中国十大药店的总份额约为34%,与美国74.6%和日本70.7%的集中度相比,差距更大。
因此,可以预测,在未来的政策层面上,将会有相应的鼓励措施来促进行业的整合。
其次,药店的研发基本为零。
只要建立渠道网络,形成垄断效应,基本上就是一劳永逸的躺赚模式。
参照成熟的美国市场,目前药店行业基本都是CVS西维斯、Walgren沃尔格林,双龙头竞争格局非常稳定。
CVS目前市值约700亿美元,股价从2003年的80美元上涨到2023年的800美元,稳步上涨了10倍左右。
与同期其他美股消费领头羊相比,巴菲特的可口可乐涨幅只有4倍左右。
CVS在一个非常成熟稳定的市场中也能收获这样的涨幅,可见药店行业确实具有“厚雪”的特点。
更重要的是,现在的药店股票并不贵,甚至可以说“相当便宜”。
以a股四大药店龙头为例,其中三家:大参林、老百姓、一心堂PE只有14-15倍左右。
疫情期间股价高位,跌幅在60%-70%左右。
益丰药房今年的股价表现最好,虽然已经从低点反弹了不少,但仍没有达到新高。
那么,既然药店行业如此“长坡厚雪”,为什么这两年股价大幅下跌呢?
主要原因是商店的“过度扩张”。
药店行业的终局“钱景”无疑是美好的,所有龙头企业都看到了这条“金光大道”。
因此,近年来,药店领导人迅速扩张,希望抢到最后的“铁王座”。
看下表:
数据来源:公司年报
2022年,药店四大龙头大参林、益丰药房、人民、一心堂分别净增门店1852、2459、2764、832,总净增7907家店。
2023年,四大龙头分别净增门店4029、2982、3388、总净增11646家店,1247家。
净增店的数量越来越快。
到2023年底,四大龙头门店数量均超过10,000家,最高的大参林达到14,000家。
“万店”的概念是什么?
让我们比较一下茶叶和便利店,这两个最发达的连锁产业。
到2023年底,中国咖啡龙头瑞幸咖啡只有1.3万家店;
除蜜雪冰城外,奶茶行业第2-5位的古茶、沪上阿姨、茶百道、书也烧仙草,都只有7000-9000家门店。
除美宜佳外,其他专业便利店,如罗森、7-11,也只有3000-7000家门店。
可见,药店龙头的扩张速度有多快。
行业龙头企业的激进扩张,一方面提高了行业集中度,另一方面又带来了两种负面影响。
负面影响1,门店数量分阶段过剩。
从数据来看,2017-2022年,整个药店行业的CAGR(复合年均增长率)只有6.56%;
益丰药房、大参林、老百姓、一心堂的CAGR分别为37.9%、27.5%、31.6%、12.7%。
药店数量过度扩张的结果是日均“人效”、“平效”等指标持续下降。
以一心堂为例,2017-2023年,其毛利率分别为41.52%、40.53%、38.70%、35.82%、36.96%、35.05%、33.00%。
除2021年疫情影响外,毛利率略有反弹,其余年份逐渐下降。
2023年益丰药房和大参林的毛利率分别为38.21%、35.90%也各自下降了1.32、1.90个百分点。
负面影响二、激进扩张导致负债率上升。
门店增长有三种方式,自建、并购、加盟,对资金的需求差异很大。
与茶叶、便利店行业以轻资产加盟为主的方式不同,药店行业基本上是全用的,三轮驱动全速前进。
以大参林为例,2023年,为了超越益丰药房和普通人,一下子增加了4029家店铺,增速高达40%。
其中加盟店2158家,自建店1382家,并购店750家。
除了加盟店,巨大的自建和并购店都要付出真金白银!
因此,年底负债总额为161.9亿元,负债率上升至67.12%,与2020年67.59亿负债和54.81%负债率相比,迅速上升。
2023年底,商誉风险也逐步上升,占净资产的38.13%。
当然,商誉风险更高的是普通人,2023年底58.36亿,占净资产的80.05%。
竞争激烈,毛利率持续下降,负债率迅速上升,商誉风险高,导致药店行业迎来了阶段性的“黑暗时刻”。
持续三年的股价调整是投资者对其失去信心的表现。
所以,经过三年的下跌,什么时候才会迎来逆转?
目前,也许拐点已经出现了。
看看今年第一季度的报告,四大领导者的毛利率:
益丰药房39.25%(环比+1.04)、大参林35.46%(环比-0.44)、人民35.20%(环比+2.65)、一心堂30.36%(环比-2.64).
四家中,有两家已经好转了。
再看净利率:
益丰药房7.47%(环比+0.47)、大参林6.72%(环比+1.70)、6.61%(环比+1.60)、一心堂4.83%(环比+1.61).
四家药店的领头羊都在回暖,后三家都上升了1.6个百分点以上。
利润率上升的一个重要原因可能是“门诊统筹”政策的实施。
所谓门诊统筹,定位类似于医保门店,会让被保险人在有资质的药店买到便宜的处方药。
一方面可以提高相关合格药店的客户获取竞争力,加快处方药的外流,刺激药店其他品类(非处方药和保健品)的销售,提高利润率。
另一方面,行业龙头药店更有能力快速落地相关资质,可以加快龙头药店集中度的提高。
2023年2月,国家医疗保险局发布《关于进一步做好门诊指定零售药店统筹管理工作的通知》后,逐步在各地推广落地。
据中康产业研究院统计,截至2024年2月,药店门诊统筹政策已在26个省份实施,覆盖220个城市,涉及医疗保险定点药店14.14万家,约占30%。
按照这个速度,估计要2-3年才能完成全覆盖。
" 药物分离与处方外流 " 这是中国近年来一直在推进的政策,但之前的进展并不快。
根据米内网的数据,2017年公立医院和零售药店终端的市场份额分别为68% 22.6%演变为2023年上半年的62.8%和27.6%。
6年来,药店终端的市场份额仅上升了5个百分点。
2023年上半年处方外流率仅为7%左右,与日本70%以上的处方外流率相比还有很大差距。
差距就是潜力,只要有配套政策,潜力就可以转化为“钱景”。
如今,门诊总体政策已经实施了一年,“钱景”似乎正在逐步释放。一方面,处方药外流加快,药店销售增加,另一方面也增加了客流,推动了医疗保健产品等产品的销售,提高了利润率。
在政策的加持下,药店业正逐渐迎来新一轮的上涨。来源-君临策
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