投资要点：
事件:公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年营业收入37.1亿元，同比+77.7%；归母净利润9.69亿元，同比+457.4%；扣除10.2亿元非归母净利润，同比+410.1%。2024Q1公司营业收入7.6亿元，同比+66.5%，环比-40.35%；归母净利润2.3亿元，同比+1539.4%，环比-46.2%。
2023年银锡产量增长带动公司利润同比大幅增长。1)量:23年，公司锡精矿产量0.78万吨，同比+0.47万吨/+155.4%；银精矿产量122吨，同比+9.5吨/+8.4%；锌精矿5.5万吨，同比+1.36万吨/+32.8%；此外，2023年收购西藏博盛后，公司金精粉产量为46公斤。2)价格:23年锡均价为21.2万元/吨，同比为3.25万元/-13.3%；白银均价5.579元/公斤，同比+838元/+17.7%。3)利润:公司23年毛利19.6亿元，同比+10.3亿/+11.3%。其中，锡制品毛利8.6亿元，同比+6.5亿/+311.4%，折吨锡成本5.5万元/吨；银制品毛利5.0亿元，同比+2.8亿/+124.5%，折银成本2.600元/公斤。4)分公司:银漫矿业净利润8.44亿元，同比+317.6%；乾金达1.76亿元，同比+480.6%；荣冠矿业1.22亿元，同比-32.7%
季节性减产24Q1影响公司阶段性利润。1)量：24Q1春节+冬季影响产量，预计锡产量0.16万吨，银产量51吨。2)价格:24Q1锡均价21.7万元/吨，同比+0.8万/+3.8%，环比+0.81万/+3.9%；白银均价为6025元/公斤，同比为+938元/+18.4%，环比为+121元/+2.1%。3)利润:24Q1公司毛利4.3亿元，同比+2.6亿/+147.6%，环比-3.6亿/-45.6%；毛利率55.9%，同比+18.3pct，环比-5.3pct。
2024年，矿山技术改造完成，产量继续努力。银漫矿业技术改造完成后，产量大幅增加。乾金达和荣邦矿业也于2023年完成了技术改造。2024年，产量继续努力。预计公司锡产量将达到1.15万吨、银233吨、铅锌7.6万吨、金0.44吨。
选自华福证券
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