大基金三期关注什么?上海新阳电子化工材料业务才能从2019年

在提出杠杆原理时，阿基米德说：“给我一个支点，我就能撬动地球”。在投资中，我们经常用小钱来转动大砝码。国家大基金是投资芯片行业的“大金主”，不仅支持国内半导体产业的发展，也为市场充电。目前，大型基金一期基本结束，注册资本只有987.2亿元，但最终利用了约5000亿元的投资，包括江波龙、安吉科技、国芯科技、雅克科技、上海硅产业等大股东。大基金二期正在如火如荼地进行，中芯国际、长江存储、中微公司、思特威、北方华创、长信存储、百维存储等国内薄弱环节的公司备受关注。几天前，大型基金成立了第三阶段，注册资本高达3440亿元。根据第一阶段的杠杆率，预计将推动数万亿的投资。下半年的导体终于可以说是“春天来了”。那么，大基金三期会关注什么呢？国内替代品是国内半导体产业发展的主线，因此大型基金肯定会重点支持国产化率低的领域，而最低、光刻机、HBM(高带宽内存)、光刻胶可排在前三位。光刻机在中国几乎是“全村的希望”。张江高科技、晶方科技、聚光科技、茂莱光学、波长光电、腾景科技等产业链的热度都在上升。HBM，既涉及存储芯片，又涉及先进包装，国产化率极低。因此，预计华海成科、兴森科技、联瑞新材料、长电科技、通富微电等相关公司将受到关注。在光刻胶方面，国内g线和i线光刻胶的定位率约为10%，但需求比例不高，分别约为16%和10%，而KRF（34%）和ARF（38%）的定位率仅为1%。然而，与光刻机和HBM相比，光刻胶的进展更快，有很多公司有布局。荣达感光g线和i线在中国处于领先地位。南大光电、桐城新材、上海新阳、鼎龙股份、晶瑞电材等研发重点偏向KRF和ARF。其中，上海新阳不仅拥有高端光刻胶，而且是中国唯一一家满足要求的先进包装材料公司。同时，它扩大了研磨液（抛光液）业务，并填补了许多产品线的国内空白。

2019-2023年，上海新阳的业绩稳步上升，收入从6.41亿元上升到12.12亿元。由于原材料价格上涨，净利润波动，但2023年同比大幅上升213.41%。2024年第一季度，收入继续上升，净利润同比下降主要是由于投资损失。上海新阳在半导体下行时仍能保持收入增长，这与公司独特的技术密不可分。公司主要包括电子化学材料和涂料两项业务，2023年分别占58.47%和36.64%。电子化学材料包括芯片制造所需的电镀液、清洗液、光刻胶和研磨液。其中，电镀液广泛应用于先进包装，清洗液贯穿整个生产过程。上海新阳是中国唯一一家满足芯片90-14nm铜工艺所有技术节点电镀液和清洗液要求的公司，打破了国外长期垄断。光刻胶，i线、国内多家晶圆厂对KrF和ArF光刻胶产品进行了测试验证，并对多种产品进行了大规模生产。国内抛光液以前是安吉科技的主导地位。后来，鼎龙股份突破关键技术，实现大规模生产。现在上海新阳的抛光液已经满足了14nm及以上的技术节点，预计将成为安吉科技的强大竞争对手。正是由于多种芯片制造产品的共同努力，上海新阳电子化工材料业务才能从2019年的2.12亿元上升到2023年的7.09亿元，年复合增长率高达35.23%。而且电子化学材料研发难度大，毛利率自然高于40%，而涂料我们并不陌生，毛利率只有20%左右。随着电子化学材料收入规模的扩大，公司整体利润水平也有所提高。2024年第一季度毛利率达到40.04%，创近年来新高。那么，上海新阳未来的亮点是什么呢？首先，芯片行业有明显的复苏迹象。自2023年第四季度以来，全球和国内半导体市场销售均环比增长，触底稳定。2024年第一季度，晶圆OEM领导者中芯国际收入同比增长23.36%。可以看出，在下游人工智能、消费电子和汽车电子的推动下，芯片需求开始回升。从中长期来看，人工智能可能会渗透到各行各业，我们生活的各个方面都在智能化，芯片是智能化的载体。随着芯片需求的增加，上海新阳对电子化学材料的需求将会增加。更重要的是，公司的电镀液和清洗液在中国仍然是独家的。光刻胶是国内替代品的亮点，抛光液市场的国内竞争对手很少。二是房地产回暖带动涂料需求。今年5月，出台了许多房地产政策，以缓解房地产行业的下行压力，如降低住房贷款利率、放宽购买限制等。房地产行业的恢复活力不仅仅是万科A、我爱我家、渝开发、城建开发等房地产开发商，也增加了对涂料等建筑材料的需求。与其他类型的涂料材料相比，氟碳涂料具有更好的性能和“涂料王”的称号。上海新阳不仅是中国第一家生产PVDF氟碳涂料的公司，而且在中国的市场份额接近15%，排名前三。此外，公司还致力于可降解、新型高端环保涂料的研发，研发成本率常年保持在15%左右，有利于公司涂料业务的可持续发展。总的来说，上海新阳是半导体国内替代品的重要组成部分。几乎所有的产品都填补了国内的空白，并反映在性能上。未来，在半导体和房地产行业的双重驱动下，增长也很好。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究