华福证券:2024年Q1煤炭产销发挥资源禀赋优势

　　投资要点：

　　事件:公司最近发布了2024年第一季度报告和2023年年度报告:2024年Q1公司营业收入876.47亿元，同比+0.7%/环比-3.3%；归母净利润158.84亿元，同比-14.7%/环比+39.0%；扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%/环比+9.3%。公司2023年营业收入3.430.74亿元，同比-0.4%；归母净利润596.94亿元，同比-14.3%；扣除628.68亿元的净利润，同比-10.6%。

　　24年Q1煤炭产销发挥资源禀赋优势，实现增长

　　1)量:2024年煤矿生产安全监管形势趋于严格。在此背景下，公司充分发挥自身资源禀赋优势。Q1煤炭产销分别为8000吨、130/11000吨和71000吨，同比为+1.5%/+8.8%；年度长协/月度长协/现货/坑口销售占50%/31.3%/13.8%/4.9%，分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2)由于煤炭价格运行疲软，公司Q1煤炭销售平均价格(不含税)为573元/吨，同比下降7.7%。2)由于煤炭价格运行疲软，公司Q1煤炭销售平均价格(不含税)为573元/吨，同比下降7.7%。3)利润:Q1煤炭生产单位生产成本为190.6元/吨，同比为+12.5%；煤炭业务毛利率为28.9%，同比-4.8pct。

　　发电业务继续扩张，24年Q1发电继续上升

　　1)量:2024年Q1发电量/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时，同比分别为+7.0%/+7.0%；Q1发电装机总容量44801兆瓦，Q1新装机容量167兆瓦，其中光伏发电新增87兆瓦；平均发电时数为1,236小时，同比-3.7%。2)平均售价409元/兆瓦时，同比-2.6%。3)利润:发电业务平均售电成本为364.8元/兆瓦时，同比为-3.0%；毛利率为16.9%，同比+0.8pct。

　　一体化优势突出，煤炭业务23年保持稳定，发电业务利润增加

　　1)量:2023年煤炭产量/销量分别为3.2/4.5亿吨，同比为+3.5%/+7.7%；其中，年度长协/月度长协/现货/坑口销售比例分别为57.5%/24.4%/13%/5.1%，分别为同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；发电量/售电量分别为2，122.6/1，997.5亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%。2)煤炭销售平均价格(不含税)为584元/吨，同比下降9.3%；当平均售价为414元/兆瓦时，同比-1%。2)煤炭销售平均价格(不含税)为584元/吨，同比下降9.3%；当平均售价为414元/兆瓦时，同比-1%。3)煤炭业务毛利率为32.04%，同比-3.88pct；发电业务毛利率为16.91%，同比+2.6pct。

　　持续稳定回报投资者，高比例股息长期投资价值突出

　　公司继续高水平回报投资者。2023年，公司计划每10股向全体股东发放22.6元(含税)现金股利，共发放449.03亿元(含税)现金股利，占母公司净利润的75.2%。2020-2022年，公司股息率分别为91.88%、100.4%和72.77%的股息比例继续领先于行业平均水平。

　　利润预测和投资建议

　　由于公司整合优势突出，盈利能力稳定，煤炭业务实现低成本运营，发电业务持续扩张，公司24-25年和26年新增净利润预期分别为614.59/640.73/666.3亿元，前24-25年归母净利润为606.71/633.66亿元，对应EPS为3.09/3.22/3.35元/股。考虑到公司的综合经营，煤炭资源禀赋优越，煤炭业务具有低成本经营和规模优势；公司经营稳定，资金充足，抗风险能力强，持续稳定，高比例股息突出长期投资价值；叠加市场价值管理评估预计将进一步提高包括公司在内的中央企业的估值。在提高公司盈利预期的同时，考虑到公司估值正在重塑，将公司提升到“买入”评级。华福证券