在中国,仍有许多投资者谈论股票投资,部分来自于对波动性资产的自然厌恶,部分来自于对股票市场的偏见。对波动性资产的厌恶是一种根植于个性的偏好,很难改变;但对股票市场的偏见,有必要摘下彩色眼镜,重新了解股票投资。
股票投资的收益来源应区分短期和长期两个维度。不同的维度和性质是完全不同的。
短期收入来自低买入和高卖出。一个人的收入对应于另一个人的损失。这是一个零和游戏,比谁更准确地预测股价走势。更不用说股价的短期波动是否可以可靠地预测了。即使可以预测,也有人在外面,天在外面。小白投资者没有优势,这条路走不通。
长期收益来自于企业利润的持续增长。从长远来看,投资者愿意持有股票的原因是股票代表了对企业的部分所有权。企业利润,部分用于股息,部分用于扩大再生产,与股票的长期收益相对应,部分来自股息,部分来自股价上涨。
从长远来看,股票投资的长期收益大约等于企业的长期利润。这不仅是优秀投资者的个人确认,也是实证数据的证明。
巴菲特在给股东的信中不止一次地解释了这一观点,“股票的市场表现偶尔会超过或低于企业的经营业绩,因此少数股东可以通过买卖股票获得超额回报,但他们的超额回报只不过是以交易对手的超额损失为代价。但随着时间的推移,伯克希尔股东的总收入必须等于公司的总营业利润。”
经计算,巴菲特发现1955-1977年财富500强企业平均净资产收益率波动约12%,假设以1倍PB买入,意味着价值投资者买入股票后的年均收益率为12%。在此基础上,巴菲特认为,从本质上讲,购买股票相当于获得固定收益的“有价证券”,长期年化收益约为12%,与购买债券没有什么不同。
至于实证数据,先锋基金创始人约翰·博格就106年美国股市的数据进行了相关论证。1900-2005年,美国上市公司年平均收益增长率为9.6%,同期股市平均投资收益率为9.5%,其中4.5%来自股息收益,5%来自股价上涨。0.1%的差异主要是统计噪声和市盈率波动。
从道琼斯工业指数120多年的历史来看,股市短期波动剧烈,长期呈现稳定的上升趋势。从这个超长期的角度来看,即使是20世纪30年代的大萧条也不值得一提。
说到这里,一些读者可能会问,长期投资股票可以赚钱,毕竟,波动很大,稳定持有存款不好吗?
存款的问题是,它不能超过通货膨胀。随着时间的推移,只愿意接受存款的投资者将陷入“越来越多的钱”的困境。
例如,1990年的1万元家庭属于富裕家庭。如果你只在银行吃利息,即使按5%的利息计算,持有到2023年也只会变成3万元,购买力大幅下降,从买房到买半个厕所。
另一方面,货币购买力对应于商品和服务。如果存款能超过通货膨胀,这意味着你可以通过把钱放在银行购买越来越多的商品和服务。在这种情况下,越来越多的人可以通过存款生活,他们不能选择工作。那么谁来提供商品和服务呢?
因此,存款长期优于通货膨胀,不符合客观规律。对于投资者来说,存款可以作为底部仓库配置,与短期现金支出相对应,但购买所有资产的存款绝不是一个好的选择。在投资领域,波动是一种风险,不愿意接受波动也是一种风险。后者风险隐蔽性强,长期负面影响更大,侵犯了财富的长期购买力。
巴菲特基于能否抵御通货膨胀对购买力的长期侵蚀,将投资机会分为三类:
一是基于货币投资的典型代表,如银行存款、货币基金、债券、抵押贷款等投资工具。这些资产通常被认为是“安全的”
二是不可再生资产,典型代表黄金、收藏品等。它的优点是稀缺性,缺点是缺乏产生新价值的能力,也就是说,如果你有一盎司的黄金,你将永远有一盎司,而不会增长。投资者购买此类资产的原因,更多的是希望以更高的价格卖给其他接盘人。从长远来看,这类资产的收益率令投资者失望。数据显示,1802-2003年,黄金年化收益率仅为0.1%,消除通胀影响后。
第三,典型代表企业、农场、房地产等生产性资产。这类资产可以自我繁殖,其产出可以通过提价抵御通货膨胀,这类资产中的佼佼者将成为最佳投资对象。以股票为例,数据显示,1802-2003年,美股年化收益率保持在6.5%-7%之间。
由于从长远来看,只有股票作为生产性资产才能抵御通货膨胀,股票的长期回报也更好,人们应该在生活中购买一些股票,无论是个人养老金还是财富继承。从发达国家的经验来看,居民的投资概念往往经历了从“存钱”到“存钱”的转变。
说到这里,有些读者可能还有一个疑问,那就是美股长期表现不错,a股呢?还可以吗?
从长远来看,股市的表现取决于经济基本面。就a股而言,取决于中国经济能否顺利升级,能否保持稳定可持续增长。经济增长的宏观变量与所有类型的资产密切相关。对于投资者来说,他们选择相信中国庞大的工程师红利、中国强大的制造业基础、政策引导下的技术突破和中华民族伟大复兴的国家运动。
没有这种信念,存款、房地产和股票都没有意义。只要有这种信念,作为经济发展的最佳代表,上市公司群体就能表现出令投资者满意的业绩。
最后一个问题是操作问题。普通人下场买股票怎么避免割韭菜?听听巴菲特怎么说:
“只要你定期投资指数基金,即使是对投资一无所知的投资者也能说服大多数投资专业人士。不可预测的是,即使是最“愚蠢”的钱,一旦意识到自己的局限性,也不再愚蠢。。。从定义上讲,低成本指数基金将有利于投资者,这自然是绝大多数打算持有股权的投资者的最佳选择。”
指数基金是绝大多数普通投资者的好选择。
正如约翰·博格所说,指数基金可以消除个股风险、投资风格和管理者风险,通过投资组合的最大多样化,只留下市场风险。市场风险是投资者必须承担的短期波动,对应于经济本身的周期性,可以通过长期持有来跨越周期。
此外,股息指数具有股权投资和固定收益的特点,更适合刚进入股市的投资者。
植树育林的最佳时间是10年前,其次是现在。股票投资的收益来自长期持有,开始时间越早越好。
现在,行动起来!
【注:市场有风险,投资要谨慎。在任何情况下,本文中包含的信息或意见只是观点交流,不构成对任何人的投资建议。】
本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创,为“薛宏言微语”
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