旧的输变电一次设备领先企业，迎来了新时代的新气象。中国西电是国内老设备供应商，产品涵盖变压器、组合电器、换流阀、电力电子设备等全电压等级范围的一次性设备。2023年，公司实现总收入/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct。随着国内特高压&主网建设进入高繁荣周期+一带一路重启海外业务复苏+运营管理改善，我们预计公司23-26年净利润分别为15-20%/35-40%左右，新时代将迎来新的发展氛围。
高压进入高景气周期，一带一路重启第二增长曲线。1)在国内市场，特高压进入高繁荣发展周期。预计24年国家电网将开工“5直3交”。公司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%。截至2024年5月，公司换流阀/换流变压器/1000kV变压器/1000kV组合电器中标份额分别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额处于领先地位。随着中标订单的陆续交付，预计公司综合毛利率将继续上升。我们预计，公司开关/变压器/电力电子和工程贸易业务23-26年的收入约为15-20%/15-20%/10-15%。2)在国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区。GE作为公司的战略股东，可以带来技术和市场赋权。23年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿元，海外需求爆发+海外产能布局+股东优势。
新时期，中央国有企业改革加大，高质量发展成为发展的新主题。新时代，中央国有企业改革进入新阶段。21年9月，公司与国家电网控股的徐继电气、平高电气等上市公司合并成立中国电气设备集团，市场化水平再次提高。在新时代，市场价值评估逐步实施+员工评估标准，质量和数量并重。公司积极推进富人优化和市场激励政策，提高运营管理效率。21-23年，公司人员累计减少3310人，23年人均工资/利润同比+16%/56%，改革效果显著。同时，公司的盈利能力预计将继续提高，重点关注主营业务，剥离盈利能力差的新能源EPC业务。预计随着改革的深入推进，公司将继续实现高质量发展。
利润预测和投资评级：公司是老式输变电一次性设备的龙头企业。新时期国有企业改革+超高压收入结构改善+供应链成本降低+国际业务持续扩张。我们预计，24-26年归属于母公司的净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，目前价格对应的PE分别为30/18/15倍。考虑到中央国有企业改革和市值评估后业务改进空间大+交流直流特高压订单持续兑现利润弹性大，2025年给予25倍PE，目标价为10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级
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