中国银行证券：公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司24Q1季度利润同比增长。预计未来将进一步受益于人工智能服务器和汽车电子行业的需求增长，并保持购买评级。
支持评级的要点
公司24Q1利润端同比明显改善。2023年，公司年收入79.31亿元，同比增长0.58%，归属母公司净利润6.71亿元，同比下降15.09%，扣除非净利润6.62亿元，同比下降12.24%。2024年第一季度，公司收入23.92亿元，同比+36.06%/环比+9.33%2.10亿元，同比+67.72%/环比+144.79%，扣除非净利润2.07亿元，同比+81.08%/环比+163.79%。在盈利能力方面，公司2023年毛利率为20.70%，同比增长2.55pcts，归属于母亲的净利率为8.46%，同比减少1.56pcts，扣除非净利率为8.35%，同比减少1.22pcts。2024年第一季度，公司2024Q1毛利率为19.49%，同比-0.62pcts/环比+2.31pcts。同比+1.65pcts，扣除非净利率8.64%，同比+2.15pcts。以上变化主要是：12023年消费电子行业整体需求依然疲软，加上高通胀等宏观因素，PCB行业需求低于预期，产品价格同比下降；2）服务器、汽车、新能源、工业控制、医疗等领域产品增长明显。
人工智能浪潮不断带来机遇和增量，汽车行业的智能化趋势促进了汽车PCB需求的增长。公司中高端HDI、PCB产品前景广阔。随着人工智能计算技术需求的增加，公司增加了研发投资，在计算能力和人工智能服务器领域取得了重大突破。 Birch Stream服务器领域的产品已实现工业化运行；5级20级HDI产品通过认证，实现大规模生产，加快下一代高级HDI产品研发认证的布局；高级数据传输领域，1.6T光模块已完成打样；高端SSD实现量产。在车载电子方面，公司是世界上最大的电动汽车客户TOP2供应商，并引进了许多国际一流的车载Tier1客户。随着新车载产品的引入，公司的汽车PCB业务前景可预测。
出海战略顺利实施，全球化布局进一步完善，增强公司成长潜力。公司完成了对Polestar的投标 Limited100%股权收购，然后成功控制MFS集团。股权交付完成后，公司形成了更丰富的全系列PCB产品组合，有助于促进公司全球一体化发展战略，扩大市场份额，同时增强抗风险能力和竞争力，帮助公司长期发展。
估值
考虑到24年PCB行业的繁荣进入上升范围，公司不断推动AI和汽车领域新产品的开发，完善全球布局，预计业绩弹性将加快释放。我们预计，2024年/2025年/2026年，公司将分别实现收入115.00/138.00/158.70亿元，归属于母亲的净利润分别为12.76/15.98/17.23亿元。相应的EPS分别为1.48/1.85/2.00元，相应的2024-2026年PE分别为17.7/14.1/13.1倍。保持购买评级。
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