国金证券股份有限公司刘宸倩近期对天味食品（603317）进行研究并发布了研究报告《复调龙头企稳修复，改革势能逐步释放》，本报告对天味食品给出增持评级，认为其目标价位为28.88元，当前股价为24.3元，预期上涨幅度为18.85%。
天味食品
投资逻辑
2017-2020年享受行业红利，公司步入快速发展期，营收/归母净利润年复合增速分别为30.4%/20.7%。2021年行业竞争加剧、消费需求疲软、原材料成本高企等外部因素恶化，放大了公司前期激进全国化扩张中产生的问题。在内部表现为渠道经营恶化、费投效率低下，拖累营收和净利润下滑。
直面问题快速响应，主动优化资源配置。为了减轻渠道压力，降低库存水平，公司暂时牺牲2021年短期业绩，重点整顿渠道、严控库销比。随着行业竞争格局改善，22H1公司重启股权激励计划、推行优商扶商战略、大幅收缩广宣费用，改革初见成效，营收/归母净利润分别增长19%/120%。
复调需求犹在，竞争回归理性。随着餐饮连锁化率提升，定制餐调需求与日俱增，该业务21年占比提升至13%。火锅与川菜热度攀升，驱动上游快速发展，据Frost&Sullivan数据，2016-2021年我国火锅底料、中式复调规模年复合增速分别为14%/16%，是复调中增速较快的细分赛道。复调竞争格局分散，CR2约5%，尤其经历2021年行业需求收缩、盈利能力下降后，市场小企业逐步出清。今年以来行业竞争趋于理性，公司作为龙头有望挤占中小企业份额，实现费用收缩同时销量扩张，市占率逐步提升。我们预计疫情修复带动餐饮消费需求回暖，22-24E公司营收CAGR为20.7%。
品牌基础深厚，管理机制灵活。上市后高举高打，广宣费用翻倍增长，奠定早期品牌影响力。2020年启动好人家、大红袍分品战略，分层覆盖消费群体，拓展定制餐调领域。以手工火锅、酸菜鱼料为核心大单品，不断优化迭代，保持产品竞争力。通过IPO和非公开定增，长期设计32万吨产能（目前产量仅9万吨），提升供给实力。管理层灵活调整，主动为渠道减负，以分级化、精细化模式提高运营效率，预计24年净利率逐渐修复至14%。
投资建议
预计公司22-24年归母净利分别为3.08/3.97/5.05亿元，同比增长67%/29%/27%，对应EPS分别为0.41/0.52/0.66元。随着行业竞争格局改善、终端动销修复，公司作为全国化龙头，有望提升市占率。我们给予公司23年1.1倍PEG，对应目标价28.88元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险、限售股解禁风险
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.15亿，根据现价换算的预测PE为57.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级18家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为28.04。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。
● 中期趋势：
● 长期趋势：迄今为止，共215家主力机构，持仓量总计7693.55万股，占流通A股10.20%
综合诊断：天味食品近期的平均成本为24.26元，股价在成本上方运行。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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