11月议息会暂停加息,整体表态偏鸽,海外货币政策转向逐渐明确

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十大券商战略观点

十大证券公司普遍认为，11月FOMC会议暂停加息，表示鸽子，美国就业数据降温，导致美国债券利率下降，全球流动性预期放松，外资流出压力逐渐缓解。随着国内活跃资本市场、增发万亿美元国债等政策的不断努力，中美关系不断改善，市场情绪回暖，预计修复市场将继续解释。

工业证券战略团队

风继续吹:正在发生积极变化。近日，美国债券利率在通胀预期下降+就业数据降温+美联储表态偏鸽下大幅下降。随着美国债券利率的下降，海外资金流出新兴市场的情况逐渐逆转，外资预计将回归并支持a股。随着全球流动性预期的放松和美国债券利率的快速下降，外国边际复苏预计将逐渐打破负反馈，同时国内“经济底部”、“利润底部”一再得到证实，基本面继续稳定和复苏，决策层继续努力放松政策，多重积极变化不断出现，预计市场将在第四季度逐步走出底部。

财通证券战略团队

冬日暖阳。目前分子+分母端积极聚集，胜率+赔率视角好，配置价值突出。以往市场压力大，上证一度低于3000，全APE分位数约20%，赔率合适，只等胜率修复。10月底左右，分子端国内万亿国债加码政策，繁荣&业绩确认上升趋势，中美缓和信号频繁传播，分母端三重美债因素缓解，美债趋势下降，北行预计回流支撑a股，多重利好聚集下胜率上升，a股配置价值突出。回顾过去，市场预计将随着政策效果的出现、繁荣数据的验证以及美国债券中心的下行波动而上升。

申万宏源证券战略团队

改善国内外共振，支撑a股反弹。加息结束的美联储交易正在发酵。改善中美经贸关系是美国从供给侧抵御通胀的关键环节，这将加强美联储加息结束的可能性。自9月中旬以来，a股与美国股市的相关性有所提高，美国债券收益率的变化是主要矛盾，美国股市反弹，a股也可以。国内金融工作会议结束后，积极的资本市场政策进入着陆期，支持主要证券公司通过并购做大做强，提高a股上市公司的质量和投资功能，有利于支持a股反弹的延续。

广发证券战略团队

中美政策底部共振已经出现，中资股起航！7.24会后，国内政策底部逐步巩固。结合美联储最近的货币政策信号和海外资产表现，海外政策底部已经出现，中美利差收敛和外资补偿的机会已经到来，a股估值差收敛已经基本完成。在中美政策底部的共鸣下，中国股市迎来了逆转的机遇！11月议息会暂停加息，整体表态偏鸽，海外货币政策转向逐渐明确。迎接中美政策底部的共振机遇，中资股起航，港股更有弹性！

民生证券战略团队

对美的误解。美国的衰退和宽松预期是最大的边际变化，但衰退交易并不意味着真正的衰退。在这一轮海外滞胀中，除了供给冲击外，过去10年不断推出的货币恢复流通速度也是一个重要原因。在接下来的一个月里，市场正专注于追求“收益弹性”，就像今年1月和5月到6月一样。但在每次突破失败后，投资者总是会回到底层资产的现实。我们对市场本身保持积极，中美实际利率的联合下降应该是明年的重要驱动力。但目前，当美国的衰退预期进入年底，与市场最受欢迎的“增长风格”相对较低时，a股市场增长/价值风格的转换变得如此“合乎逻辑”。

德邦证券战略团队

金融强国，反击窗口。金融工作会议以战略优势提出建设“金融强国”，并在监管、债券化和房地产监管方面给予指导。国内：10月份，制造业PMI回归收缩范围。国际：FOMC在11月份没有如期加息，非农业表明美国的就业形势在10月份有所下降。

安信证券战略团队

深秋爱情：传唤！目前，美联储已于11月暂停加息，12月继续暂停加息。虽然具体降息时间仍不明确，但我们之前提出的“美国债券利率进一步上升的空间相对有限”应得到有效验证。在后续工作中，我们需要继续跟踪海外高利率是否已进入趋势下降通道。目前，虽然房地产问题继续限制国内疲软复苏定价，但关键时刻万亿美元国债增发帮助稳定增长信心，打破经济螺旋下降预期，使a股市场初步进入预期政策效果有限但满足经济底部，海外高利率预期上升空间压力形成有利的定价环境。至于目前的市场指数，我们认为第四季度将从“最后一次下跌”转向“深秋的爱”，转机并没有消失，深秋的爱最终会实现，不会缺席。

海通证券战略团队

这一轮市场的时空和结构。①自10月底以来，这一轮市场的背景是a股调整明显，估值和资产比价指数处于历史低位，外资流出趋势明显缓和。②宏观和微观基本面的复苏是市场上涨的核心逻辑。金融工作会议结束后，政策实施和中美关系的复苏将继续催化年底和年初的市场。③在行业方面，重视政策实施催化估值修复的银行和证券公司，以及经济转型良好的科技增长。此外，医药具有配置价值。

中信建投证券战略团队

量变到质变，市场波动向上。国内经济金融环境不悲观，政策支撑底部，海外积极因素不断出现，预计a股利润底部将得到确认。外部环境改善:前期压制a股核心变量美国债券收益率，美国财政部本周放缓长期债券增发。日美央行表示，在非农不及预期的催化下，屋顶下跌，叠加中美阶段性缓解预期，环境持续改善。国内政策环境相当有趣，宽金融支持改善市场悲观预期，金融工作会议提到资本市场活跃，重点引入长期资金。第三季度报告基本确认了本轮利润周期的底部，预计未来市场将呈现冲击上升趋势。

信达证券战略团队

年底的增长可能会短暂地反击。随着市场的稳定，熊市结束后的第一波上涨可能会出现。从10月到12月的平均水平来看，消费增长的超额回报和金融超额回报的反弹更有可能出现。年底的风格变化主要是由于年底没有基本变化的支持，估值的平均回报很容易出现。

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十大券商战略-行业配置

十大证券公司普遍关注顺周期和科技增长方向，主要推荐医药、电子和出口链相关行业。

工业证券战略团队

关注三个方向:进攻高景气，库存周期布局，底仓股息低波。一是高景气产业比例逐渐增加，关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际增长明显的产业。一方面，关注近期受益于政策推广和基本面改善的周期（建材、化工、工业金属、工程机械）、维修消费（纺织服装、休闲食品、白酒）等价值板块的机会；另一方面，继续把握高繁荣增长（汽车、半导体、媒体）等。第二，经济仍处于弱复苏和外部干扰。建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和运输；此外，香港电信运营商、能源（石油、煤炭）、在公用事业等领域，高质量的中央国有企业领导者也具有较强的高股息配置价值。三是顺周期布局，重点关注库存周期领先的细分行业，主要包括消费板块，即家用电器(厨房电器、白电器)、轻工制造(家居用品)、农林牧渔(农产品加工)等。；TMT板(半导体、光学光电子等电子Ⅱ）化纤等。此外，装饰建材、影视院线等板块也存在库存周期的提前切换。

财通证券战略团队

配置:决胜年底，周期+技术攻防兼备。1)周期:石油石化、金融、钢铁、建材等。在积极的财政努力下，预计将受益，并具有高股息属性；化工和汽车受益于出口增长。2)科技:长期产业趋势受益，中期科技创新业绩逐步修复，收入/利润增速连续两个季度回升。短期市场开始超卖反弹，中小TMT高弹性有望走在前列，关注医疗器械和电子。

申万宏源证券战略团队

在结构选择方面，我们将继续提醒中美经贸关系短期改善窗口，重视出口链的投资机会。重点关注家电家居、汽车零部件、纺织服装、工程机械等。改善中美经贸关系 + 美国债券收益率下降，出口链先进制造 + 新的beta资产，如核心消费，也迎来了反弹窗口。继续提示，23Q4是医药市场阻力较小的窗口。加快实施活跃资本市场政策，对中特估和券商的投资机会持乐观态度。华为链和AI应用海外映射在中期继续乐观。

广发证券战略团队

行业配置：a股：1. 中美政策底部共振，受益估值修复:非银行金融/创新药；2. 第三季度线索:(1)自由现金流充裕+清算需求改善:消费电子和上游(被动元件/面板)、装饰建材、半导体(射频/存储)、(2)率先开启主动补仓+毛利改善:化纤/白电/纺织服装。港股:(1)中美利差收缩敏感:医药/汽车/港股互联网；(2)资本支出和库存低，清算后期收入改善的品种:消费电子/半导体/房地产销售链。

民生证券战略团队

在配置上应对中期，短期结构上的交易机会可能有限：一是大宗商品相关资产（铜、石油、石油运输、铝、贵金属、煤炭）仍存在瓶颈，受益于海外利率下降；第二，在年底游戏切换的理念下，自2023年以来，回撤较大的行业（锂、风电、光伏）可能表现更好；主题推荐机器人产业链；第三，股息资产由资本配置驱动，游戏回撤相对较小，建议逆势布局。

德邦证券战略团队

行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏阶段，上游原材料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着一系列需求扩张政策的实施，预计将催化市场走出谷底，防守反击将关注恒生技术和大消费（食品饮料、家电、家居、消费建材、汽车、房地产、医药、消费电子、社会服务等）。

安信证券战略团队

对于当前结构配置的投资逻辑，我们认为，当市场从市场底部定价时，低弹性投资组合将明确，关注TMT+医药，该指数对科技创新委员会100指数最为乐观。短期超配行业:科技股美股映射(AI数字经济TMT+医药)；全球行业竞争力(消费电子、汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械)、高股息(电力(水电、火电)、交通(高速)、煤炭、石化)。指数投资：科技创新100指数。

海通证券战略团队

在行业结构上，预计金融工作会议和后续政策将缓解市场对金融行业的疑虑，预计银行和证券公司的估值将得到修复。同时，科技板块前期超额收益趋势已收敛，科技主线在经济转型背景下值得关注。以科技创新为主的新生产力将在经济转型过程中发挥更重要的作用。未来，我们认为科技产业政策可能会继续出台和实施。在政策的催化下，科技板块有望成为股市的主线。同时，医药具有配置性价比。

中信建设投资证券战略团队行业配置建议：预计周期、电子和医疗业绩将在底部回升。预计基础设施、医药、电子产业周期将触底复苏，人形机器人、电子、创新药、恒生科技、海风、非银行金融、汽车、白酒等行业值得关注。信达证券战略团队行业配置建议：年底增长可能出现季度反击，半年内超额配置金融（证券银行），1-2年内战略配置上游周期。(1)未来一年上游周期将继续超配。(2)中特估内部关注金融。（3）TMT：调整比较充分，但后续新的上涨需要业绩的兑现，下一次机会可能会出现在第三季度报告之后。(3)消费链和房地产链:虽然今年的经济复苏波折很大，但我们认为没有必要过于悲观。关注房地产销售，明年Q1可能会有机会。