一．领先的海缆制造商，抓住海洋业务发展机遇
公司以海洋经济为龙头，以新能源为突破，以智能电网为支撑，以5G为支撑 基于通信的业务布局。公司积极布局海洋能源领域，围绕国家“双碳”目标。其中，海缆是公司业务发展的重点和利润的主要来源，在业务规模方面处于行业领先地位。同时，近期计划收购中天海缆少数股东的股权，进一步增加归属于母亲的净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。
以提高主营业务毛利率为重点。2022年，公司实现收入402.71亿元，归属于母公司净利润32.14亿元，同比大幅增长。与此同时，毛利率同比增长2.27pct至18.28%，净利率为8.48%。其中，海上风电业务继续贡献较高比例的利润。我们认为，国内海风项目整体进展有望加快，海洋业务有望快速增长。
二、国内海风长期空间广阔，中短期24-25年可加速装机
从长远来看，中国海岸线可以发展约3000GW的海上风电，但到2022年，累计装机仅30GW，渗透率为1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五计划装机约60GW，21年至23Q3装机约22.4GW，这意味着24-25年可能会加速装机。此外，近期海风继续迎来积极进展，广东、江苏继续催化，广东青州六项目顺利启动，江苏三峡大丰800mW海上风电项目海缆采购公示中标结果；国信大丰850mW项目也取得进展，海风行业明显改善。
三．随着欧洲海风的快速发展，国内制造商加强了出海逻辑
欧洲海风加速了绿色能源的转型。欧洲海风发展历史悠久，呈现出“风扇大型化”、“深远海化”、“高压”趋势。在地缘政治环境的影响下，欧洲政策强调能源独立可控，加快能源转型步伐，以实现碳中和目标。
国内海缆企业在国际舞台上脱颖而出。国内制造商，包括中天科技、恒通光电和东方电缆，在国际海风市场上都有订单案例。预计将抓住全球和欧洲海风的快速发展机遇，“出海”，在国际舞台上获得更多订单。
四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出
硬性高壁垒的海缆技术、设备和地理资源。在早期阶段，公司突破了高压等级的关键技术瓶颈，2023年，公司进一步布局了前沿动态海缆。目前，公司在南通、盐城、汕尾等地建设了多家海缆工厂和工程公司。在产业布局上，形成了“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展成为以江苏为中心辐射黄海和东海、以山东和广东为两翼拓展渤海和南海的良好局面。
海缆性能订单、资金、销售网络软性高壁垒。大部分海缆用于重大工程，产品质量和稳定性是客户的首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电力投资、如东三峡等合作良好，是国内领先厂商，23年新订单饱满。此外，公司于2023年获得丹麦沃旭项目约12.09亿元的订单，在出海方面也具有领先地位。高壁垒也创造了良好的海风竞争模式。据SMM电线电缆统计，国内海缆“三巨头”东方电缆、中天科技、恒通光电占国内海缆市场的近90%。
五、光通信保持高繁荣，海外需求持续增长，海外布局开花结果
在中国，23年移动电缆招标价格保持相对稳定，前五大厂商基本持平，预计将受益于流量增长和千兆固网建设的扩张需求；在海外，需求受益于5G建设和FTTH推广，需求保持快速增长。中天科技继续保持中国移动普通光缆招标前五名的地位，继续在印尼等地布局海外，不断突破当地市场份额，实现领先制造商的地位，抓住海外机遇，早期布局开花结果。
利润预测和投资建议
我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元，对应当前PE估值为14/11/9倍，对应当前目标价格为19.71元，维持“买入”评级。天丰通信
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