在资源储量、生产成本和增长方面，南方铜业、自由港和紫金矿业处于世界领先水平。在储量方面，南方铜业、自由港、紫金矿业铜储量位居世界前列，铜资源丰富。在成本方面，南方铜业和紫金矿业的现金成本相对较低，2023年的现金成本低于1.5美元/磅。就盈利能力而言，2023年南方铜业和紫金矿业净资产收益率均超过20%，处于行业较高水平。在增长方面，大多数矿业企业未来铜产量增长放缓，紫金矿业、洛阳钼业、南方铜业等大型矿业企业将为铜矿增量做出贡献。
南铜：储量丰富，享受成本优势。铜金属储量4497万吨，铜储量位居世界前列；铜业务纯度高，2023年收入占77%左右。钼金属作为公司的主要副产品，在很大程度上稀释了公司的现金成本。2022年，现金成本+维持资本支出水平位于全球铜矿成本曲线的前端。南方铜业2023-2026年新增铜矿产能21万吨/年。
自由港麦克莫兰：历史悠久，铜矿巨头稳步扩张。2023年，公司铜合并报表产量为191.05万吨，处于全球领先水平。2023年印尼Grasberg的成本优势仅为0.1美元/磅，基本位于全球铜矿成本曲线最左侧。未来的增量项目主要包括北美矿区Bagdad、印尼改造项目和长期成交量的Kucing Liar矿山工程。
紫金矿业:全球领先，增长动能不断释放。公司继续扩大铜金资源版图。截至2023年底，公司铜储量3340万吨，金储量1148吨，与中国储量相比，股权储量分别占82%/37%。近年来，铜金产量持续增长。2023年，矿产铜产量为101万吨(包括合资企业权益产量)，同比为+11%；矿产金产量67.7吨，同比+20.9%。公司2023年综合毛利率为15.81%，近年来保持在15%以上。根据公司规划，2024-2025年矿产铜产量预计达到111万吨、117万吨，主要金属产品产量持续增长。
结论：铜价中心有望继续上涨，龙头矿业企业仍有待重估。由于铜供应瓶颈突出，预计缺口将继续扩大。全球90%以上的产能成本上升，高达1.3万美元/吨。铜价可能需要进一步上涨，以刺激高成本产能释放增量供应。随着铜价中心的不断上涨，龙头铜矿企业的估值有望向上重塑。与其他海外领先矿业相比，全球紫金矿业在资源储量、现金成本和增长方面仍具有显著优势。目前，它仍被低估。在铜价中心长期上涨的背景下，以紫金矿业为代表的a股优质矿业企业的估值可能会逐步修复。
投资建议：在资本支出不足的长期影响下，这一轮铜价上涨具有较长的可持续性。成本优势明显、长期增长的龙头铜矿企业稀缺性逐渐显现，优质铜矿企业估值有望向上重塑。紫金矿业。平安证券
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