美国光伏支架生产基地建设低于预期

　　投资要点

　　摘要:公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年营收50.59亿元，同比增长0.96%，归属于母亲的净利润1.22亿元，同比下降49.04%，扣除后归属于母亲的净利润1.08亿元，同比下降49.67%；2024年Q1收入15.29亿元，同比增长63.18%，归母净利润0.87亿元，同比增长456.11%，扣除后归母净利润0.82亿元，同比增长705.72%。

　　Q1收入利润同比增长，整体业绩改善。由于美国光伏支架生产基地建设低于预期，当地客户销售减少，消费电子和通信连接器市场需求疲软，订单下降，业绩面临压力。通信/消费电子/其他连接器的收入分别为9.82亿元/2.52亿元/5.5亿元，同比变化-16.7%/-11.9%/+13.3%，光伏支架业务收入31.37亿元，同比增长7.68%。2023年毛利率17.6%，同比增长0.12pct，其中通信/消费电子/其他连接器毛利率同比增长3.35/3.09/8.95pct，光伏支架毛利率同比下降1.8pct，净利率为1.83%，同比下降2.5pct。随着美国生产基地的投产，相关订单陆续发布，公司业绩逐步提升。24Q1受益于光伏支架销量的增加，同期收入和净利润创历史新高，增速大幅上升，毛利率17.8%，同比下降1.23pct，环比略有提升，净利率5.85%，同比增长4.84pct，盈利能力明显修复。根据公司2023年股权激励计划绩效考核目标，2024-2026年收入或净利润增长率不低于30%/50%/70%，显示中长期发展信心。

　　随着全球光伏产业的加速发展，美国工厂逐步投产。根据CPIA数据，2023年全球光伏新增装机约390GW，预计2024年装机规模为390GW-430GW，到2030年将达到512-587GW。EIA数据显示，2023年美国光伏装机新增33GW，同比增长55%，受益于供应链稳定性和IRA带动需求高增。预计2024年/2025年新增45/55GW装机，保持强劲增长。根据SPE报告，2023年欧洲新增光伏装机56GW，同比增长40%，预计2024/2026年新增62/93GW，2027年累计装机576GW。作为光伏电站的重要组成部分，光伏支架使核心受益于安装需求的快速增长、GCS、FTC等领先的北美跟踪支架制造商建立了良好的合作关系，继续发展Soltecc、通过在泰国、美国等地设立海外生产基地，PVH等欧洲龙头客户与国内乐清、天津工厂协调生产能力分配，降低生产成本，贴近核心客户需求，完善全球布局。国内通过子公司天津盛伟拓展市场，盛伟2023年收入1.88亿元，同比增长24.8%，净亏损0.19亿元。预计主要原因是产品仍处于初期阶段，销售和研发支出增加。2004年4月，公司定增股份上市，共募集5.33亿元，其中4.3亿元将用于增资意华新能源，推进光伏支架项目建设。

　　通信+车载发展有望加快连接器技术行业的领先地位。目前，公司连接器业务发展战略以通信连接器为核心，消费电子连接器为重要组成部分，汽车等其他连接器为延伸。传统RJ通信连接器领域综合实力在国内行业中处于领先地位，高速通信连接器领域以5G为重点、开发制造6G和光通信模块，5G拥有完整的自主知识产权 SFP、SFP+该系列产品已成功研发并通过关键客户的性能测试，生成式人工智能扩大了计算能力需求，高速传输沿着“56G-112G-224G”的方向发展I/O等通信连接器有望量价上涨，高速连接器市场具有多品种、小批量的特点。后进企业进入门槛高，公司形成先发优势，有望充分受益于行业新机遇。同时，公司利用通信场景积累技术，拓展车载领域。公司开发的产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等。与华为、比亚迪、吉利等主流厂商长期合作，用于华为智能车型及其与长安北汽的合作车型。2023年，子公司苏州远野收入1.42亿元，同比小幅增长，净利润0.14亿元，受益于智能汽车带来的高速高频连接器增量需求。

　　投资建议：意大利华股份有限公司是中国为数不多的具有大规模生产高速连接器能力的企业之一，专注于汽车连接器和光伏支架业务，拥有丰富的客户资源，逐步增加产品数量和价值。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务增长空间广阔，汽车连接器业务快速增长。考虑到美国光伏支架厂逐步投产，下游需求强劲，我们提高了盈利预测。预计2024-2026年净利润分别为3.86亿/5.03亿/5.98亿元(原24-25年预测值为3.59亿/4.74亿元)。EPS分别为1.99元/2.59元/3.08元，维持“买入”评级。

中泰证券