佐力药业如何实现业绩增长?

2019年，东阿阿胶雷电事件在我们脑海中留下了深刻的记忆。但五年后，东阿阿胶完全逆转，或者只花了不到两年的时间。保持耐心，跟踪基本面，从而获得回报。我不明白为什么总会有中医“黑”的言论，中药的药用价值总是站着不动的。这不仅是东阿阿胶、片仔癀、同仁堂、达仁堂、寿仙谷等企业存在的原因，也是中药几千年传承的意义。性能是最直接的证明(加上现金流)。但今天要说的显然不是东阿阿胶，因为结合业绩预期还是稍微贵一点。截至2024年第一季度，佐力制药业绩增长率略低于东阿阿胶，在行业中排名第二，明显高于灵瑞制药、济川制药等公司，收入和净利润同比增长35.75%、46.14%。与此同时，动态PE只有18.97，明显低于东阿阿胶、片仔癀等。那佐力药业是如何实现业绩增长的呢？1、说到佐力药业，我们不得不谈谈它的核心单一产品。乌灵胶囊作为公司的独家产品，已成为神经系统疾病中药的前1大产品，主要用于失眠、健忘、心悸等症状，甚至缓解焦虑和抑郁。2023年，乌灵胶囊市场份额约为13.3%，明显高于舒肝解郁胶囊和天士力独家产品养血清脑颗粒。具体来说，乌灵胶囊是佐力药业自主研发的中药创新药，20多年前上市，2018年被列入“基本药物目录”、2019年被列入甲类医疗保险产品，入院速度加快，迎来了快速放量。医院覆盖率从2018年的3000多家增加到现在的1万多家，乌灵胶囊的销量也从2018年的1100多万盒增加到2023年的3400多万盒。但乌灵胶囊所在的行业市场除了独家市场地位和产品疗效外，也为公司孕育了成长的摇篮。在精神疾病领域，我国失眠障碍患者约30%，焦虑症和抑郁症患者约7%。虽然整体就诊率可能不多，但心理健康问题患者总数约为7.5亿，最终就诊人数也为8900万。未来，在如此大的患者群体下，随着乌灵胶囊数量的不断增加和渗透率的不断提高，其上限仍然很高。2023年，佐力药业乌灵系列产品收入12.28亿元。假设其渗透率为11.6%，即使增长不到2%，由于用药人数的增加，预计其销售额也将达到20亿元（结合上图预测）

2、在大单品持续增长的情况下，佐力药业显然也在扩大二次曲线。截至2024年第一季度，乌灵胶囊销量同比增长37.25%，百令片和灵泽片分别是公司第二大和第三大单品，其中灵泽片也是独家产品，也保持了大量。百令片销量下滑，主要受行业集采影响，但由于规模相对较小，不是独一无二的产品，对公司影响不大。此外，中药配方颗粒的收入增长了332.99%，中药饮片保持了快速增长。其中，扩大中药配方颗粒是公司抓住行业放开批准的机会。只有由于近两年国家标准的统一变更，业务增长才面临压力。但对于中药配方颗粒业务来说，预计2024年将是逆转和增长的一年。因此，佐力药业未来的业绩增长主要取决于两部分，一是中成药产品，二是其他中药产品：中药饮片和中药配方颗粒。那么，佐力药业未来的成长怎么看？首先，中成药产品端仍有大量空间。我们之前说过很多关于乌灵胶囊的话，它的增长确定性很高。公司仍在研究阿尔茨海默病(阿尔茨海默病)和OTC市场的扩张，由于产品处于增量市场，区域收集对其影响不大。还有其他产品，虽然规模不如乌灵胶囊，但也有很大的潜力。其中，灵泽片增长势头良好。与乌灵胶囊一样，它们是基础药物目录和独家创新产品，主要用于前列腺疾病。2023年上半年，其市场地位也达到第三位（中国公立医疗机构）。更不用说百令片和刚刚上市的百令胶囊了，华东医药的同类产品已经是20亿级的产品了，但正是因为同类产品的原材料专利问题，才起诉，还没有区分胜负，所以可以算是风险点。预计最糟糕的情况是产品不会被禁止，但原材料生产是不确定的。此外，由于OTC端市场的布局，该公司还有一种产品有望受益，灵莲颗粒也是该公司的独家产品。今年4月，该药由处方药转变为非处方药，相当于降低了用药门槛，预计产品数量将更容易。其次，我们称之为中药饮片和中药配方颗粒。这两个市场都是1000亿元（潜力）的大市场，在中药行业增长的背景下。因此，就佐力目前的增长势头和规模而言，其未来的增长预计将继续。据行业统计，2022年，中药饮片市场规模为2169.9亿元，同比增长13.7%，正在不断扩大；尽管中药配方颗粒的市场规模相对较小，但预计增长速度将更快。综上所述，佐力的业绩不仅实现了快速增长，而且在今年第一季度创下了新高。此外，从股息的角度来看，公司近年来的股息率也在持续上升。2023年甚至达到82.42%，明显高于茅台。随着今年第一季度经营现金流的复苏和增长，预计其股东的回报能力仍有保障。一般来说，佐力制药具有明显的产品优势，创造了广阔的护城河。虽然存在行业收集和专利纠纷的干扰，但增长趋势和潜力仍然良好，预计不会突然产生太大影响。那么，如果与东阿阿胶相比，公司的业绩增长潜力有望继续实现。如果短期内没有大幅上涨，绝对是分红率高、估值相对较低的“避风港”。来自飞鲸投资研究