同和药业:未来几年全球制剂专利到期的逻辑

众所周知，石化、房地产和钢铁是典型的周期性行业，但霍华德·马克斯说，“一切都是周期性的”。经济、市场、行业甚至个人生活都有自己的周期性。而且通过了解周期，可以帮助我们更好地预测和应对未来，投资领域也不例外。如今，油气、油运船舶、煤炭有色金属正处于高景气周期，预计半导体、水务行业、养殖和工程机械将迎来上一个周期。此外，在制药行业，原料药也有望迎来逆转。近年来，受口罩、经济环境、行业竞争等因素的影响，原料药行业从快速扩张到产能过剩。自2023年以来，它一直处于去库存阶段，行业库存继续下降。一方面，从周期变化来看，预计今年周期会上升，尤其是2024年下半年。另一方面，从供需关系来看，原料药行业仍有需求支撑，特别是2023-2026年，全球众多重磅药品迎来专利到期潮，预计影响将达到1750亿美元，比2019-2022年增长54%，这将给原料药行业带来巨大的增量需求。在此基础上，我们可以看到，一些原料药企业仍保持着快速增长的趋势，特别是特色原料药（专利原料药）生产企业，其生产壁垒高于大宗原料药。同和制药是行业快速增长的企业之一。2024年第一季度，公司净利润同比增长率达到31.62%，在行业中排名第二，明显高于行业-11.78%。此外，奥瑞特可以说是近两年行业增长最快的企业，但其发展与我们之前提到的诺泰生物相似。它们都布局了多肽原料药，仍在扩展到下游制剂业务，但不符合未来几年全球制剂专利到期的逻辑。同和药业是一家专业从事高端市场的特色原料药制造商，公司未来的发展逻辑更加清晰。首先，产品定位准确。根据行业数据，未来几年下游制剂专利到期的产品将覆盖多个慢性病品种。预计2029年恩格列净、卡格列净、维格列汀、阿沙班原料药全球市场规模将大幅增长，其中恩格列净、维格列汀、甲磺酸艾多沙班是数千吨的大型单一产品，前两种是糖尿病药物。同和药业的主要产品集中在慢性病领域。公司核心产品涵盖抗癫痫、抗炎镇痛、抗高血压、降血糖、抗凝血药物、抗抑郁等7个市场，其中瑞巴派特、塞来昔布、加巴喷丁的全球市场份额分别达到40.7%、35.9%、11.3%，位居行业前列。

并符合我国原料药行业的发展现状和趋势，产品出口到日本、韩国、欧洲、美国等国家和地区，公司覆盖武田、赛诺菲、雅培、TEVA、MYLAN、国际顶级制药企业，如ACTAVIS。二是业绩快速增长。据悉，同和药业的产品主要分为成熟品种和高端新品种两类，其中上述市场份额领先的代表性产品属于成熟品种。根据行业数据，公司成熟品种的市场需求呈稳步增长趋势，2017-2021年5款产品复合增长率达到5.22%，主要受益于全球老龄化行业红利。但与此同时，该公司正在扩大新产品，近年来由新产品推动的业绩快速增长。2020-2023年，同和药业经营业绩保持持续增长趋势。虽然去年以来收入增长受行业影响有所下降，但净利润仍保持快速增长。2023年和2024年第一季度同比增长5.28%、31.62%。公司扩大的新产品取得了显著进展，围绕抗血栓形成、心脑血管、糖尿病药物等慢性病市场，实现了17个新品种的布局，不仅数量明显超过成熟品种，许多是专利药物原料，覆盖了许多专利到期的慢性病药物。近两年来，一些产品陆续到期，同和药业的新产品业务保持了快速增长。2023年，新产品销售收入3.08亿元，占42.66%，同比增长63.74%，明显超过整体收入增长；2024年第一季度，新产品收入比例持续上升，预计已超过一半。虽然没有具体的数据披露，但就订单而言，高端市场新产品的订单比去年超过1亿，公司的总订单超过1.2亿，也就是说，新产品订单至少增加了5倍。当然，同和药业之所以能开发出新产品，归根结底离不开公司持续的研发投入。当然，同和药业之所以能开发出新产品，离不开公司持续的研发投入。对于专利原料药，公司必须提前布局，争取一供，才能获得先发优势和市场份额。根据财务数据，公司期间费用率最高的是研发费用率，2023年研发费用率8.74%，研发投资0.63亿元。此外还有30多个正在研究的品种，一般比目前的新产品专利到期时间晚3-5年，形成明显的迭代。然后，鉴于同和制药未来的增长，公司也充满信心。2023年，公司刚刚募集近8亿元，继续扩大产能建设。预计2025年产值将达到15亿元，实现新产品的销售和供应。第三，盈利能力不断提高。此外，同和制药继续扩大新产品，这显然推动了盈利能力。高端产品以专利药为主，壁垒更高，利润空间更大。因此，毛利率持续增长，预计随着新产品销售收入的持续增长，当规模优势释放时，盈利能力仍有增长空间。净利率是锦上添花。当公司毛利率达到36%时，净利率已超过20%，甚至高于科技企业华为。这也有点像药明康德等CXO企业的商业模式。在此期间，成本率非常低，但同和制药更注重药品销售后期的生产。同时，周期性更加明显。此外，同和制药更像是药明前几年的快速增长。一般来说，随着原料药行业的逐步去库存，供需关系有望恢复，行业面临着周期反转的逻辑。虽然原料药企业同和药业也受到行业的影响，但公司新产品的增长非常突出，预计未来将充分受益于全球专利原料药需求的增长。因此，虽然公司市值小，只有40多亿元，但也吸引了59家机构(2023年底)持仓。以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。来自飞鲸投资研究