核心观点
23年业绩平稳过渡，24Q1受项目交付影响。2023年，公司实现收入76.73亿元(+0.76%)，归母净利润8.28亿元(+3.43%)，非归母净利润7.86亿元(+1.36%)。其中23Q4恢复明显。2024年第一季度，公司实现收入10.19亿元(-22.98%)，归属于母公司的净利润为0.12亿元(-83.22%)，扣除非归属于母公司的净利润为0.12亿元(-75.16%)。第一季度收入压力主要是综合收集等业务收入同比下降，股票项目去年中标较晚。本报告期处于项目初期，确认收入有限。
毛利率稳步上升，成本率上升。近年来，公司毛利率稳步上升。23年，公司毛利率为21.56%，同比上升近1个百分点。由于23年整体销售收入与22年基本持平，公司各项费用率均有所提高，销售、管理、研发费用率分别为3.04%、4.43%、3.79%，特别是研发费用率提高了1.24个百分点。
电力数字化保持高增长，企业数字化和云网基础设施仍面临压力。电力数字化
营业收入20.56亿元，同比增长24.46%。公司电力营销2.0相关产品实现了电力营销业务的标准化和全覆盖，成功支持了13家国家电网和省级公司2.0营销的推广，确保了19家国家电网和省级公司的稳定运行。在配电变化领域，公司开发的配电电缆精益管理平台在国家电网安徽电力16家城市公司推出，基于安徽配电网一图四态平台完成智能配电站房的应用建设。在虚拟电厂方面，基于家用电器产品建立负荷聚合平台，有效支持四川省首次电力需求响应，降低峰值负荷40.65万千瓦；支持绿色交易系统年交易2363.87万张，占全国同期交易绿色交易的90%，成为中国交易量最大的绿色交易平台。企业数字化业务收入19.55亿元，同比下降4.59%。云网基础设施收入36.39亿元，同比下降6.57%。
预计电力系统改革将加快，新的电力系统将成为关键。在电力系统改革的背景下，新能源的广泛接入对传统电力系统的能力提出了更高的要求，也为虚拟电厂等创新技术开辟了广阔的市场空间。公司预计将充分受益于电力发电、输电、变更、配电、使用、调整、源网储存全场景产业链布局。
风险提示：影响电网等下游IT支出的宏观经济；相关政策的推广不如预期。投资建议：首次覆盖，给予“优于市场”评级。预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.52/13.20亿元，对应当前PE分别为21/19/16倍。考虑到电力系统改革有望加快，作为信息化的核心制造商，公司在电网中的作用日益加剧，保守估值24-26倍，预计合理估值19.92-21.58元。第一次覆盖，给予“优于大市”评级。国信证券
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