本周回顾:炼焦煤价格大幅上涨 无烟煤继续上涨,中煤能源发放特

本周回顾：炼焦煤价格大幅上涨，无烟煤继续上涨，中煤能源发放特别分红方案

从煤矿开工率来看，山西省前几周提到的减产放缓并没有导致开工率明显反弹，但山西省最新开工率环比下降0.5%。pct，此外，近年来，陕西和蒙古的开工率环比大幅下降，导致本周陕西和蒙古的整体开工率继续环比下降，2023年同期开工率进一步下降，表明目前的供应端仍然紧张。本周，动力煤价格略有回调。秦港动力煤Q5500平仓价格874元，环比下降1.13%。然而，目前原产地价格仍保持上涨趋势。我们分析了港口下跌的原因来自需求。最近，更多的水电输出导致火电厂日消耗量下降0.82%，但我们认为水电的持续输出仍存在不确定性，目前三峡水位明显低于往年同期，这是未来水电输出的风险点，如果未来水走弱，水电出力将大幅减弱；未来两个月动力煤价格走势依然乐观，因为目前正处于夏季高峰消耗上行通道，将持续到8月初。京唐港主焦煤现货2210元/吨，环比大幅增长。我们分析的主要原因是山西作为炼焦煤生产大省，开工率数据没有明显放松，需求端焦化厂和钢厂的开工率仍略有上升。本周，国务院发布了2024-2025年节能降碳行动计划，虽然煤炭消费将下降，但原材料能源不在能耗双控评估范围内，将是文件没有反映，年度目标仍不出现极端天气条件，即风景水电的实际输出效果仍不确定。5月30日，煤炭能源发布“实施特殊分配和中期股息计划”，再次确认中央企业市场价值管理和上市公司股息评估方向，煤炭上市公司作为高利润行业，普遍提高股息，煤炭能源作为中央企业，此举将对行业高股息有更好的示范效果。

投资逻辑：高股息和周期弹性，煤炭核心价值资产预计将再次上升

煤炭价格判断：动力煤属于政策煤炭类型，各方更加关注动力煤炭价格。我们判断价格仍将稳定，并将在盒子范围内波动。目前，它正处于范围的下限，因此它也具有向上的弹性，并表现为范围内的弹性。此前，我们一直认为港口电力煤炭价格在800元方面得到了强有力的支持。4月初已得到验证。主要原因包括：一是由于安全监督的影响，原产地开工率下降，高煤炭价格也可以在一定程度上缓解当地财政压力；二是电厂仅限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上，煤炭保护价格是电价；第三，新疆煤炭运输对800元港口价格的临界价值有影响；第四，煤炭化工与油化工之间存在成本优势的竞争。70美元的布油相当于800元港口煤炭价格的烯烃成本。对于动力煤高点的判断，我们更加关注政策要求、电厂采购行为、煤化工强化变量（煤油价格联动和地缘政治）。从三个方面来看，预计价格高点将上涨至1100元。对于动力煤高点的判断，我们更加关注政策要求、电厂采购行为、煤化工增强变量（煤油价格联动与地缘政治）。从三个方面来看，价格高点预计将上升到1100元。焦煤是一种市场化煤。我们判断价格更多地取决于供求基本面。目前，它仍处于较低水平，具有向上的弹性和完全的弹性。此前，我们可以通过“炼焦煤与动力煤价格的比例”作为判断炼焦煤价格底部的参考，即如果秦港动力煤价格有800元的支撑，则炼焦煤价格有1920元的支撑，已于4月中旬得到验证。炼焦煤基本面供需增加仍在解释中，山西供应端炼焦煤生产减少是省政府的目标，需求侧稳定增长政策继续新，对房地产和基础设施有更多的支持，特别是对房地产的支持显著加强，“煤焦钢产业链”整体需求预计将朝着积极的方向发展。炼焦煤价格具有更大的向上弹性和无政策的上限。我们认为，煤炭行业预计将迎来重新布局的起点。这一轮投资既具有高股息又具有周期弹性，预计将吸引比上一轮更多的资本配置。煤炭股高股息投资逻辑仍然是主线，因为在当前经济疲软、利率低的环境下，基金更注重投资收益的确定性，煤炭高股息和可持续性符合资本配置的偏好，根据2024年1月22日发布的股息敏感性分析，即使煤炭价格800元，大多数煤炭公司仍然有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度来判断未来板块的增长空间：首先，如果板块股价上涨，股息率将下降。当股息率下降到银行长期贷款利率时，股息差的变化范围是板块上涨的资本收益空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤炭企业2023A(表1)业绩对应的静态市盈率PE平均值约为8倍。中国神华是煤炭行业估值提升的典范，2023年静态PE超过13倍。中国神华有望成为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，目前动力煤和炼焦煤价格已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的不断改善，两种煤仍将具有向上弹性，空间增长较大，其中动力煤在弹性范围内，炼焦煤完全弹性，一定的周期弹性属性将受到周期基金的青睐。煤炭股的周期弹性投资逻辑也将再现。目前，动力煤和炼焦煤的价格已经触底反弹，判断仍将处于上行通道。随着供需基本面的不断改善，这两种煤类仍将具有向上弹性，空间增长较大。其中，动力煤在范围内具有弹性，而炼焦煤具有完全弹性，一定的周期弹性属性将受到周期性基金的青睐。多维选煤股将获得超额回报。开源证券

一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、六安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期性产品属性，受益价格底部反弹；

二是动力煤弹性目标，建议【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比较大，预计价格将在底部反弹；

三是动力煤稳定收益目标，推荐【中国神华】、受益目标【陕西煤业】，年度长协比例较大，股息率稳定持续；

第四，电力煤电一体化和高股息期权目标，建议[新能源]，未来对煤炭价格脱敏，实现更高的业绩稳定性，预计资本支出结束后获得高股息；

五是新增小煤种(喷吹煤和无烟煤)弹性目标，推荐【鹿安环能、兰花科技创新、华阳股份】;第六，存在可转换债券的新热值增加、增长突出和[甘肃能化]。